公司2022H1 实现营业收入51.87 亿元，同比+12.38%，实现归母净利润5.20 亿元，同比+35.10%。报告期内公司航空主业稳步发展，吸收合并稳步推进，平台地位有望提升。考虑到公司军用航空机载系统龙头企业地位以及未来在手合同逐步兑现，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持”评级。

    22H1 业绩同增35.10%，费用控制盈利能力提升。公司22H1 实现营业收入51.87 亿元，同比+12.38%；实现归母净利5.20 亿元，同比+35.10%；实现扣非净利润4.36 亿，同比+ 28.54%。收入端公司航空业务收入为50.80 亿元，同比+11.74%。利润端报告期内整体毛利率同比增长0.79pct 至28.84%；公司持续加大研发投入以适应市场需要，使得研发费用同比+9.17%至3.83 亿元，财务费用同比下降17.46%至0.64 亿元，主要系利息收入的大幅增长，受此影响整体期间费用率同比下滑0.98pct 至17.68%；公司实施债务重组，以低于债务账面价值的现金清偿债务，产生投资收益1405 万元，去年同期为损失53 万元。

    综合以上因素，上半年净利率同增1.75pcts 至10.36%，盈利水平有所提升。公司Q2 业绩增长较快，单二季度实现营收28.41 亿元，同比+7.05%；实现归母净利3.19 亿元，同比+29.83%。

    公司积极备货原材料大幅扩张，垫付专项研发增加长期发展可期。报告期末公司存货达66.19 亿元，与期初相比增加8.30%：其中原材料达28.45 亿元，同比增长54.20%，显示公司正积极备产备货；库存商品同比增长8.50%至17.74亿元，随着后续产品交付顺畅，公司业绩有望加速释放。报告期内公司专项应付款达-9.16 亿元，与期初相比规模增加了24.87%：其中公司先行垫付研发费18.92 亿元，期间变动+6.01%，显示公司加大研发，项目落地后收入业绩有望加速释放。由于销售商品、提供劳务收到的现金减少，货款回收速度减慢，公司上半年经营性净现金流达-13.75 亿元，同比-496.91%，若下半年公司回款加速，全年经营性净现金流或将回正。

    吸收合并稳步推进，平台地位突出资产注入可期。6 月10 日中航电子、中航机电发布吸收合并预案。本次吸收合并换股价格为董事会决议公告日前120 个交易日的股票交易均价，中航机电换股价格为12.59 元，中航电子换股价格为19.06元，换股比例为1:0.6605。中航电子是集团航电系统资产整合平台，中航机电是集团机电系统资产整合平台，中航电子受托管理机载公司下属12 家企事单位。2022 年上半年公司托管费用收入4432.46 万元，根据披露的千分之二托管费率我们测算，报告期内公司体外托管资产营业收入超过221 亿元。此次资产重组意义重大，不但将形成重要的机载系统上市平台，也拉开了“国企改革三年行动”收官大幕，各军工集团或陆续推出其国企改革方案。

    风险因素：军机需求短期未充分体现;军费开支增速下降;型号交付延后;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;资产注入时间和范围的不确定性等。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司对成本费用的管控力增强，我们维持公司2022/23/24 年净利润预测9.6/11.4/13.2 亿元，对应EPS 预测分别为0.50/0.59/0.69 元，对应当前股价PE 分别为37/31/27 倍。

    选取中航机电、航天电子、航发控制为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为29x，考虑到公司航空机载系统发展前景，吸收合并完成后公司平台地位的提升及体外资产注入预期，给予公司2023 年35 倍PE，目标价21元，维持“增持”评级。