投资要点

    公司发布 2021年年报：实现营收98.39 亿元，同比增长12.49%；实现归母净利润7.99亿元，同比增长26.62%；扣非后归母净利润6.87 亿元，同比增长25.50%。基本每股收益0.42 元/股，同比增长18.97%；加权平均净资产收益率7.31%，同比下降0.46pct。

    公司发布2022 年经营计划：2022 年全年计划实现营业收入110.4 亿元，同比增长12.2%；净利润8.81 亿元，同比增长7.8%。2021 年，公司全年营业收入计划完成率103.33%，利润总额计划完成率101.85%。

    航空产品业务稳中向好。2021 年，公司航空产品业务实现营收86.49 亿元，同比增长13.48%；占总营收比87.91%，营收占比同比增长0.78pct；毛利率29.50%，同比增长0.44pct。非航空民品业务实现营收6.47 亿元，同比下降8.08%；占总营收比6.58%，营收占比同比下降1.47pct；毛利率25.77%，同比增长5.04pct。非航空防务业务实现营收4.50 亿元，同比增长12.96%；占总营收比4.57%，营收占比同比增长0.02pct；毛利率20.15%，同比下降8.98pct。

    预付合同增加致经营活动产生的现金流净额同比高增。2021 年，公司经营活动产生的现金流净额15.50 亿元，同比大幅增长91.44%，主要系收到主机预付合同款增加所致。

    主要子公司营收业绩均实现不同程度增长。2021 年，公司主要参控股子公司营收、业绩均实现不同程度增长。其中，凯天电子营收及净利润增速均在20%以上，2021 年实现营收14.79 亿元，同比增长20.73%；净利润5951.40 万元，同比增长22.91%。同时，兰航机电和苏州长风营收增速较高，均在15%以上，兰航机电实现营收9.15 亿元，同比增长15.63%；苏州长风实现营收10.86 亿元，同比增长24.24%。净利润同比增速在20%以上的子公司还包括千山航电和兰航机电，增速分别为21.05%、20.41%。

    关联交易持续增加。2021 年，公司向航空工业下属子公司销售商品及提供服务的关联交易预计金额为61.80 亿元，较2020 年预计额同比增长36.73%；实际发生金额为58.61亿元，较2020 年实际发生额同比增长29.84%，完成度为94.84%。2022 年预计金额为82 亿元，较2021 年预计额同比增长32.69%，较2021 年实际发生额同比增长39.90%。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润9.62/11.8/14.75 亿元，EPS为0.5/0.61/0.76 元/股，对应PE 为36.7/29.9/24 倍（2022.4.1），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧、毛利下滑。