事件：

    公司发布2021 年年报，期内实现收入98.39 亿，同比增长12.5%，归母净利润7.99 亿，同比增长26.6%，扣非归母净利润6.87 亿，同比增长25.5%。基本每股收益0.4165 元/股，每10 股派发现金股利人民币1.25 元。

    航空产品收入和毛利率均实现增长。中航电子是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台,致力于为客户提供综合化的航空电子系统解决方案，业务领域涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。报告期内公司收入稳步增长，主要是受航空产品增长拉动。公司三大产品中，航空产品实现收入（86.49 亿，+13.48%），毛利率29.5%，提高0.44pct。

    非航空防务产品实现收入（4.5 亿，+12.96%），毛利率20.15%，减少8.98pct。

    非航空民品实现收入（6.47 亿，-8.08%），毛利率25.77%，提高5.04pct。

    2022 年全年计划实现营业收入110.4 亿元，同比增长12.2%，净利润8.81亿元，同比增长7.8%。

    期间费用率降低，销售净利润率提升。期内公司毛利率29.09%，减少0.27pct，销售净利润率8.31%，提高0.9pct。销售期间费用率合计19.86%，提高0.93pct。其中销售费用（1.03 亿，-9.7%），管理费用（9.24 亿，15.2%），财务费用（9994.4 万，-60.6%），主要是可转债项目完成利息支出减少以及冲回已计提的未涉及清偿义务的利息。研发费用（8.27 亿，+27.8%）。整体费用率的压缩使公司的盈利能力得到改善。

    科研生产任务增加，关联交易额度预计大幅提升。2022 年公司向航空工业集团关联交易销售预计金额为80 亿，去年预计金额和实际发生额分别为60 亿元和57.7 亿元，较上年预计额度和实际发生额度分别提升33.33%和38.6%，关联采购产品额度预计为30 亿元，较上年预计和实际发生额度分别提升76.5%和64.8%，这两项关联交易额度增加原因是今年科研生产任务增加。

    预计托管费金额为1.5 亿元，较上年预计额和实际发生额分别增长150%和153.5%，说明被托管公司的收入增长。22 年公司关联交易存款余额上限调整到41 亿元，21 年预计上限30 亿元，说明公司预测今年现金流将进一步好转。

    完成全资子公司增资，成都凯天电子混改赋能。期内公司使用自有资金5.9亿元完成了对8 家全资子公司的增资，确保了募投项目按调整后的节点完成，照明产业化项目、电作动驱动及传动系统产业化建设项目、高性能惯性传感器及应用系统产业化等13 个建设项目支撑了各子公司的快速发展。另外公司发布公告，控股子公司成都凯天电进行混合所有制改革，引入资金共计约5亿元，其中：员工持股平台拟现金增资约1 亿元；拟通过在国务院国有资产监督管理委员会（简称国务院国资委）认可的产权交易所公开挂牌的方式引入战略投资者6 至7 家，现金增资约3.5 亿元；原股东成都飞机工业（集团）拟现金增资5,000 万元。所有者权益中1.1 亿元国有独享资本公积转增股本，由航空工业集团作为国有资产出资人单独享有。通过提升激励，引入外部资金提升子公司核心竞争力。

    被托管资产收入预计大幅增长，资产证券化空间值得期待。公司作为集团航电系统上市平台，目前托管机载公司下属5 家研究所和9 家公司，根据中航 电子与机载公司签署的《托管协议》，对于被托管单位中当年盈利的企业，当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰；对于目标企业中当年亏损的单位，当年托管费用为20万元。2021 年公司收到托管费为5917 万元，同比增长21.9%。同时公司在关联交易预告中，预计2022 年公司托管费金额1.5 亿元，即预计2022 年受托资产收入将大幅提升。随着研究院所改制的不断推进，未来资产证券化空间较大。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为10.05 亿、12.84 亿和16.07 亿元，对应估值39/30/24 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，资产运作不及预期。