2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：收入98.39 亿元，YoY +12.49%；归母净利润7.99亿元，YoY +26.62%；扣非归母净利润6.87 亿元，YoY +25.50%。公司业绩符合市场预期。单季度看，4Q21 公司收入29.02 亿元，YoY -1.05%；归母净利润2.24 亿元，YoY +3.52%。

    发展趋势

    航空产品和非航空防务产品营收稳步增长，非航空民品营收略有下滑。1）分产品看，公司2021 年航空产品、非航空防务产品、非航空民品分别实现收入86.49/4.50/6.47 亿元，YoY +13.48%/+12.96%/-8.08%。2）报告期内公司航空防务产品保质保量完成各项交付任务，保障下游主机顺利交付，销售收入稳步增长。3）民用航空产业战略布局稳步推进，多家子公司是C919 项目配套供应商，并在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600 以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。

    期间费用率下降助力净利率提升，研发投入持续增加。1）公司2021 年毛利率（不含税金及附加）同比下降0.27pct 至29.09%，净利率同比提高0.82pct至8.31%，净利率提升明显。2）2021 年期间费用率同比降低0.93pct 至19.86%，其中：财务费用为1.00 亿元，同比降低60.64%，费用率同比降低1.88pct 至1.02%，主要系可转债项目完成利息支出减少，以及冲回已计提的未涉及清偿义务的利息；报告期内，公司研发投入持续增加，研发费用同比增长27.76%至8.27 亿元。

    合同负债大幅增加，现金流明显改善，关联交易额度反映下游需求旺盛。1）公司2021 年末合同负债14.26 亿元，较年初增加13.1 亿元，2021 年经营活动现金流净额同比增加7.4 亿元至15.50 亿元，均因收到主机预付合同款增加所致。2）根据公告，公司2022 年预计实现关联采购30.00 亿元，较2021 年实际发生额同比增长64.02%；预计实现关联销售80 亿元，较2021年实际发生额同比增长38.65%。预计关联交易大幅提升，反映公司主要产品下游需求旺盛，我们预计公司全年业绩有望较快增长。

    盈利预测与估值

    考虑到“十四五”期间航空装备需求提速，公司作为唯一航电上市平台有望充分受益。我们上调2022 年净利润预测11.2%至10.53 亿元，引入2023年净利润预测13.53 亿元。当前股价对应2022/2023 年37.0/28.8x P/E。

    我们维持跑赢行业评级，维持目标价23.57 元，对应2022/2023 年43.2/33.6 倍市盈率，较当前股价有16.6%的上行空间。

    风险

    航空防务订单及产品交付不及预期；民用航空产品订单不及预期。