事件：公司发布2021 年中报，报告期实现营收46.16 亿元，同比增长29.03%；归母净利润3.85 亿元，同比增长45.74%。

    　　核心观点

    　　21H1 营收和利润均实现快速增长，管理能力改善+军品上量，期间费用率同比下降2.07pct，整体盈利能力持续提升。上半年实现营收46.16 亿元（+29.03%），归母净利润3.85 亿元，同比实现大幅增长（+45.74%）。

    　　上半年营收增长快主要由于航空军品订单饱满。2021H1 毛利率为28.05%，和去年同期持平略有下滑；而净利率为8.61%，高于2020H1 的7.69%，是近五年来的最高水平。除研发费用率略有提升外（研发费用同比+45.77%，在营收中占比7.61%，持续加大研发投入），其他费用均下降。公司上半年期间费用率为18.66%，较去年同期下降2.07pct，说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现，以及公司管理能力持续提升。

    　　随着十四五军品行业高景气+需求量大，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　经营性现金流明显改善，合同负债+462%增长。2021H1 公司存货53.39 亿(+26.42%)。经营性现金流净额转正，为3.47 亿元。由于军工行业一般都是下半年回款，因此往年上半年现金流通常为负。今年由于行业景气度高，回款改善，公司现金流改善明显。此外，公司合同负债高达6.42 亿(+462.2%)，侧面验证下游行业需求量大，公司军品任务饱满。

    　　产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于盈利能力持续提升，我们上调21-23 年eps 为0.41、0.50、0.62（前值为0.39、0.46、0.55），参考可比公司21 年平均52 倍估值，给予目标价21.32 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　科研院所改制进展低于预期；订单和收入确认不及预期