公司发布2021 年半年报：营收46.16 亿元，同比增长29.03%，完成2021 年全年营业收入目标的48.48%；利润总额4.54 亿元，同比增长44.57%，完成2021 年全年利润总额目标的52.49%；归母净利润3.85 亿元，同比增长45.74%；扣非后归母净利润3.39 亿元，同比增长46.14%。分季度看，2021Q2，公司实现营收26.54 亿元，同比增长13.06%，环比增长35.33%；归母净利润2.45 亿元，同比增长29.74%，环比增长76.06%。

    　　报告期内，公司整体毛利率为28.05%，同比减少1.19pct，其中二季度毛利率28.71%，同比增加1.97pct，较一季度增加1.56pct；净利率为8.61%，同比增加0.92pct，其中二季度净利率9.50%，同比增加1.05pct，环比增加2.09pct。

    　　报告期内，公司期间费用8.61 亿元，同比增长16.14%，期间费用占营收比重18.66%，同比减少2.07pct；其中，销售费用4671.88 万元，同比增长25.10%；管理费用3.86 亿元，同比增长16.35%；财务费用7760.64 万元，同比减少41.11%；报告期内，公司研发项目增加，研发费用3.51 亿元，同比增长45.77%，占营业收入7.61%，同比增加0.87pct。

    　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额3.47 亿万，去年同期为-8.65 亿元，同比增加12.11亿元；投资活动现金流量净额-3.31 亿元，去年同期为-1.48 亿元，同比减少1.83 元；筹资活动现金流量净额-8.92 亿元，去年同期为9.19 亿元，同比减少18.11 亿元。

    　　报告期内，公司应收项目合计93.94 亿元，较期初增长3.75%；存货53.39 亿元，同比增长26.42%，比期初增长12.47%。报告期内，公司应收账款周转率0.58 次，同比增加0.12 次，存货周转率0.66 次，同比增加0.04 次。报告期内，公司预收货款增加，合同负债6.42 亿元，比年初增加5.22亿元，增幅434.1%。

    　　报告期内，公司下属10 家主要参控股公司营收及净利润均实现不同程度增长，其中华燕仪表营收增速最快，实现营收4.10 亿元，同比增长51.39%，净利润0.31 亿元，同比增长31.94；上航电器、千山航电、凯天电子、太航仪表营收增速均在30%以上。

    　　报告期内，公司向航空工业下属子公司销售商品关联交易预计金额为60 亿元，较去年同期增长33.33%，实际发生金额24.82 亿元，同比增长19.97%；采购商品预计金额为17 亿元，较去年同期增长13.33%，实际发生关联交易金额5.69 亿元，同比增长34.90%。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.23/11.43/16.44 亿元，EPS 分别为0.43/0.59/0.85 元/股，对应9 月8 日收盘价PE 为42/30/21 倍，维持“审慎增持”

    　　评级。

    　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧、毛利下滑。