事件：

    　　公司发布《2021 年半年度报告》，期内实现收入46.16 亿，同比增长29.03%；实现归母净利润3.85 亿元，同比增长45.74%，实现扣非后归母净利润3.39 亿，同比增长46.14%。

    　　评论：

    　　1、主业收入持续增长，盈利能力稳步提升。

    　　受益于是今年订单增加，产品交付增长，公司上半年保持良好增长态势，销售毛利率较去年同期有一定下滑，下降1.19pct 至28.05%。在期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.47 亿，+25.10%）；管理费用（3.86 亿，+16.35%）；财务费用（0.78 亿，-41.11%），主要是期内可转换公司债券赎回减少财务费用；研发投入（3.51 亿，+45.77%），主要是研发项目增加所致。公司在大力提高研发投入的背景下，期间费用率下降2.04pct，随着公司收入规模快速增长，公司的规模效应逐步体现，盈利能力稳步提升。此前公司发布《2021 年度日常关联交易公告》，21 年公司预计向航空工业集团关联方销售金额60 亿，较上年预计额度和实际发生额度增加33.3%和33.39%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为17 亿元，较上年预计和实际发生额度分别增加13.33%和46.32%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司21 年关联交易预计上限大幅增长，反映出公司对21 年交付提升的预期，看好公司全年业绩表现。

    　　2、经营性现金流大幅增加，财务数据显示公司订单充足。

    　　在资产负债表中，公司期末存货余额53.39 亿元，较上年同期增长26.43%；合同负债余额6.42 亿，较上年同期增长463.16%，主要是预收货款增加。

    　　另外在现金流量表方面，期内公司销售商品、劳务收到的现金44.49 亿，较去年同期增加25.37 亿，经营性现金流净额3.47 亿，较去年同期增加12.11亿，主要是货款回收情况改善。我们认为，本期公司销售回款大量增加，代表着公司下游客户采购需求旺盛，同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满，公司正在积极备货备产，反映出公司所处行业的良好景气度。看好公司十四五期间的业绩增长情况。

    　　3、资本运作持续推进，员工持股或股权激励有望突破。

    　　公司2020 年1 月22 日发布公告，累计回购公司股份10,415,430 股，成交金额约为1.51 亿，回购价格区间为13.55-15.10 元/股，将回购股份用途为员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2021年，航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022 年)》，集团下属单位资本运作有望加速推进。

    　　4、业绩预测。

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为8.26 亿、11.34 亿和15.00 亿元，对应估值46/34/25 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。