1H21业绩符合预期

    　　公司公布1H21业绩：收入46.16亿元，YoY +29.03%，归母净利润3.85亿元，YoY 145.740%; 2Q21单季度收入26.54亿元，YoY +13.06%，QoQ+35.330%，归母净利润2.45亿元，YoY +29.74%，QoQ +76.06%。业绩符合我们预期。

    　　费用管控能力增强，毛利率降低情况下净利率仍有所提升。1）公司1H21期间费用率为18.66%，同比降低2.07ppt，费用管控有所成效，其中研发费用为3.51亿元，同比增长45.77%;2）综合毛利率同比降低1.19ppt 至28.05%，净利率同比提升0.92ppt 至8.61%，费用管控能力增强使毛利率下降情况下净利率仍有所提升。

    　　预付款项、存货、合同负债反映订单高景气，经营现金流净额转正。1）公司1H21末预付款项为4.52亿元，较年初增长25.58%，采购加快；2）存货为53.39亿元，较年初增长12.47%，持续维持高位，表明公司积极备货生产；3）收到预收货款大幅增加，1H21末合同负债为6.42亿元，较年初增长434.10%;4） 1H21经营活动现金流净额为3.47亿元，上年同期为-8.65亿元，回款情况改善明显。

    　　发展趋势

    　　受益“十四五”航空装备需求高景气，公司业绩有望快速增长。公司是国内航空电子系统的主要供应商，拥有完整航空电子产业链，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等。我们认为，“十四五”期间，在航空装备升级换代的驱动下，公司作为国内航电系统主要供应商，业绩有望实现快速增长。

    　　受托管理机载公司下属14家企事业单位，持续关注集团改革进展。1）公司自2018年起受托管理机载公司下属14家企事业单位，其中包括5家科研院所（雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所）的优质资产。2）1H21公司托管收益为2509.43万元，按照2%‰o的托管费用率计算公司体外托管资产1H21营业收入为125.47亿元，为上市公司营收规模的近三倍。我们持续关注航空工业集团的内部资源整合进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变，2021/2022年净利润预测分别为7.97/9.47亿元，当前股价对应2021/2022年47.7x/40.1x P/E。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到行业高景气带来的估值中枢上移，我们上调目标价37.1%至23.57元，对应2021/2022年57.Ox/48.Ox P/E，潜在涨幅19.6%。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。