1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入19.61 亿元，同比+59.53%；归母净利润1.39 亿元，同比+86.18%，扣非净利润1.18 亿元，同比+130.91%，公司一季度业绩符合我们预期。

    　　毛利率、费用率下降，净利率基本稳定。1）公司1Q21 毛利率为27.16%，环比下降1.57ppt，同比下降6.85ppt。2）1Q21 期间费用率为18.83%，同比降低8.17ppt。3）销售净利率（包含少数股东损益）7.41%，同比+1.17ppt，环比-0.20ppt，归母净利率7.11%，同比提升1.02ppt，环比下降0.25ppt。

    　　存货、预付款、合同负债高增长反映未来订单景气，经营现金流净流出收窄。1）公司2021 年一季度末应收账款及票据合计90.93亿元，同比增长4.39%；2）公司2021 年一季度存货52.35 亿元，同比增长21.20%；3）公司2021 年一季度末预付账款为4.46 亿元，同比增长32.56%；4）合同负债为2.15 亿元，同比增加113.4%。

    　　现金流方面，一季度公司经营性现金净流出1.24 亿元，同比1Q20净流出收窄（去年同期净流出3.36 亿元）。

    　　发展趋势

    　　国内航空平台多项重要系统的重要提供商。公司是国内航空电子系统的主要供应商，拥有完整航空电子产业链，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等，在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。公司继续推动重点装备和国家重大科技专项研制任务，同时重点抓好民机项目的配套产品研制管理。公司公告下属“凯天电子”入选“科改示范企业”改革名单，我们预计公司未来在国企改革方面进程将加快，看好公司在内生增长和改革方面的多重变化。

    　　“十四五”航空装备需求高景气，公司业绩有望快速增长。公司计划2021 年实现利润总额8.65 亿元，同比增长20.3%；预计2021年销售商品和提供劳务的关联交易额为61.8 亿元，同比增长36.9%，关联交易额大幅提升，体现下游高景气。我们认为，“十四五”期间，在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下，公司作为国内航电系统主要供应商，业绩有望实现快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年归母净利润分别为7.97 亿元和9.47 亿元不变。

    　　当前股价对应2021/2022 年36.3 倍/30.6 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和17.19 元目标价，对应41.6 倍2021 年市盈率和35.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。