2020 年业绩低于我们预期

    　　公司公布 2020 年业绩：收入 87.47 亿元，YoY +4.72%；归母净利润 6.31 亿元，对应每股收益 0.33 元，YoY +13.45%；扣非归母净利润 5.48 亿元，YoY +139.31%。业绩低于我们预期，但若除去 2019年剥离宝成仪表确认的 2.01 亿元投资收益的影响，2020 年归母净利润同比增长 67%，盈利能力提升明显。公司拟每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。

    　　航空产品营收占比提升，原材料价格提升导致毛利率下降。1）公司 2020 年持续聚焦主业，航空产品实现营收 76.21 亿元，同比增长 11.78%，占总营收的比重提升 3.74ppt 至 87.51%；2）综合毛利率为 29.36%，同比下降 1.51ppt，其中原材料在航电产品成本中占比提升 2.13ppt，我们认为综合毛利率下降主要是受到原材料价格提升的影响。

    　　费用管控能力增强，毛利率下降情况下净利率仍有所提升。1）公司 2020 年期间费用率为 20.79%，较上年下降 2.4ppt；其中管理费用为 8.03 亿元，同比下降 12.19%，表明公司费用管控有所成效。

    　　2）净利率为 7.21%，同比增加 0.55ppt，费用管控能力增强使毛利率下降的同时，盈利能力仍有所提升。

    　　公司积极备货，经营计划和关联交易体现下游高景气。1）2020年末公司存货为 47.47 亿元，同比增长 19.8%，其中原材料为 13.95亿元，占比 29.4%，均维持高位，表明公司正积极备货。2）公司计划 2021 年实现利润总额 8.65 亿元，同比增长 20.3%；公司预计2021 年销售商品和提供劳务的关联交易额为 61.8 亿元，同比增长36.9%，关联交易额大幅提升，体现下游高景气。

    　　发展趋势

    　　受益于“十四五”航空装备需求高景气，公司业绩有望快速增长。

    　　公司是国内航空电子系统的主要供应商，拥有完整航空电子产业链，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等。我们认为，“十四五”期间，在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下，公司作为国内航电系统主要供应商，业绩有望实现快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司 2021 年净利润预测 7.97 亿元不变，并引入 2022 年净利润预测9.47亿元，当前股价对应2021/2022年36.2x/30.5x P/E。

    　　我们维持“跑赢行业”评级，但由于市场风险偏好降低、估值中枢下移，我们下调公司目标价 20%至 17.19 元，对应 2021/2022年 41.6x/35.0x P/E，潜在涨幅 15%。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。