公司20H1 实现营业收入35.77 亿，同比+4.26%；实现归母净利润2.64 亿，同比+55.58%。公司是国内航空电子领军企业，受宝成仪表剥离及部分子公司经营效率改善等因素影响，盈利能力大幅改善。随着我国军用航空装备的加速列装及未来大飞机产业链配套国产化的推进，公司业务发展前景向好。考虑到公司资产注入预期及航电系统发展前景，维持“增持”评级。

    　　收入小幅增长，盈利能力提升。公司20H1 实现营业收入35.77 亿元，同比+4.26%；实现归母净利润2.64 亿元，同比+55.58%。公司Q2 毛利率由去年同期30.06%下滑至26.74%，导致上半年整体毛利率同降1.63pcts 至29.24%；另一方面受益于差旅费、运输费大幅减少等原因，管理费用、销售费用分别同比-11.6%、-29.55%，期间费用率由 20.52%大幅下降至 12.58%。综合各影响因素，公司H1 净利率同比提升2.37pcts 至7.69%，盈利能力显著改善。

    　　经营性现金流改善空间大，存货、合同负债等指标增加或预示景气度向好。报告期末公司应收账款86.91 亿元，同比+26.79%，受此影响上半年公司经营性净现金流为-8.65 亿元，同比大幅-136.32%，若下半年公司回款加速，全年经营性净现金流或将回正。期末公司存货42.23 亿元，同比+6.6%，由于预收货款增加，公司合同负债同增12.89%至1.14 亿元。考虑到军品生产的计划性，存货、应收账款及合同负债等前瞻指标增加，或预示公司在手订单充足，正积极排产，全年景气度有望持续向好。

    　　剥离亏损资产，经营效率改善。2020 年1 月，公司将子公司宝成仪表100%股权转让给中航机载，宝成仪表成为中航机载全资子公司。宝成仪表连续四年处于亏损状态，对公司业绩构成拖累，剥离后有助于公司优化上市资产质量，提升盈利能力。报告期内，公司10 家控股子公司中，除千山航电外，其余9 家子公司净利润均实现不同幅度的增长，为公司带来正向收益，其中太行仪表、青云仪表、凯天电子和华燕仪表与的净利润增速均在30%以上。

    　　体外优质资产有望注入，公司业绩有望增厚。为加强相关业务整合，实现协同发展，公司受托管理机载公司下属14 家企事业单位，包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5 家科研院所的优质资产。公司2020 年上半年托管费用收入2090.09 万元，根据披露的千分之二托管费率计算，测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过105 亿元，是自身规模的近3 倍，体量庞大。公司作为中航集团航电系统上市平台，若获得体外资产注入，公司业绩有望明显增厚。

    　　风险因素：军机需求短期未充分显现；型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止；型号交付延后；军费开支增速下降；资产注入时间和范围的不确定性等。

    　　投资建议：考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司剥离亏损子公司后盈利能力提升，维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.37/0.43/0.49 元，现价对应2020/21/22 年PE 为53/46/40 倍。综合考虑可比公司估值，公司资产注入预期及航电系统发展前景，维持公司“增持”评级。