核心观点

    公司1Q20 实现归母净利7489 万元，受宝成仪表剥离及部分子公司经营效率改善等因素影响，盈利能力大幅改善，1Q20 业绩扭亏，期末公司存货、预付款项和合同负债等指标上升或预示全年景气度向好。考虑到公司资产注入预期及航电系统发展前景，维持“增持”评级，目标价16 元。

    盈利能力大幅改善，一季度业绩扭亏。公司1Q20 实现收入12.29 亿元（同比-2.62%），归母净利润7489 万元（去年同期亏损3745 万元），EPS 0.04 元。报告期内公司收入略有下滑，利润端受宝成仪表剥离及部分子公司经营改善等因素影响，毛利率同增4.74pcts 至34.01%，期间费用率同减4.19pcts 至27%，盈利能力大幅改善，销售净利率由-2.82%上升至6.24%，一季度业绩扭亏。

    存货、预付款项及合同负债等指标增加，或预示全年景气度向好。报告期末公司存货43.19 亿元，较期初增加9.03%，预付款项3.37 亿元，同比增加52.28%，合同负债1.01 亿元，同比增加17.84%。由于军品生产的计划性，存货、预付账款及合同负债等前瞻指标增加，或预示公司在手订单充足，正积极排产，全年景气度有望持续向好。

    内生外延双轮驱动。内生方面，公司作为航电系统龙头航空产品业务充分受益于下游军机放量、国产民机市场发展以及民用航电系统国产化率提升，同时公司大力推进航空电子技术在大防务领域的转化应用，以差异化高端产品为切入点，成功开辟船舶、兵器、航天、电子等非航空防务市场。非航空民品领域，公司加强体质增效，盈利能力有望进一步提升。外延方面，公司作为航电系统上市平台地位较为明确，从托管费用反推公司托管的集团航电系统板块14 家单位2019 年收入预计约为200 亿元，是上市公司的2.4 倍，若获得体外资产注入，公司业绩有望明显增厚。

    拟终止募投项目并永久补充流动资金，经营效益或将提升。公司2012 年非公开发行股票，募集资金中计划以2.2 亿元投向航电系统研发中心项目，截至2019年底累计投入6883 万元，尚未使用2.05 亿元（含5412 万元利息）。由于技术发展和市场情况发生了较大变化，公司拟终止航电系统研发中心项目，并将尚未投入的2.05 亿元用于永久补充流动资金。本次变更有利于公司降低财务成本，经营效率或将提升，本次变更仍需股东大会批准。

    风险因素：军费开支增速下降、资产注入时间和范围的不确定性等。

    投资建议：考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司剥离亏损子公司后盈利能力提升，维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.37/0.43/0.49 元，当前价13.62元，对应2020/2021/2022 年PE 分别为37/32/28 倍。考虑到公司资产注入预期及航电系统发展前景，维持“增持”评级，目标价16 元。