年报导读

    公司2019 年度实现83.52 亿元，同比上年增长9.27%；实现归母净利润5.56 亿元，同比上年增长16%；实现扣非净利润2.29 亿元，同比上年增长31.87%。其中航空产品实现收入69.98 亿元，同比增长16.34%，毛利率增加1.32 个百分点。公司全年期间费用率下降0.44 个百分点，盈利能力持续提升。

    投资要点

    航电系统受益于军机量产

    公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。

    当前我国军机列装加速，歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20 等新型号军机加速交付部队。预计未来10 年我国将增加约2900 架各类军用飞机，市场总规模超过12000 亿元，相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000 亿。

    剥离亏损资产提高盈利水平

    公司于2020 年1 月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态，对公司业绩形成拖累，转让后有利于提高整体盈利能力。

    托管院所资产有注入概率

    公司为集团航电系统资产整合平台，托管5 家航电类研究所：雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5 家研究所改制准备工作启动较早，盈利能力强，注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017 启动首批试点，随着院所改制的整体推进，5 家航电研究所也有望近期启动改制。

    盈利预测及估值

    在不考虑资产注入的情况下， 我们预计公司2020/21/22 年收入增速为10%/12%/13%，EPS 分别为0.36/0.40/0.46 元，对应2020/21/22 年PE 为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定，体外资产有注入概率，继续给予公司“增持”评级。

    风险提示：航空产品交付不达预期。