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    近日，公司发布2019 年年报，实现营业收入83.52 亿元，同比增长9.27%；归母净利润5.56 亿元，同比增长16%。

    简评

    航空产品加快增长，毛利率持续提升。近日，公司发布2019年年报，实现营业收入83.52 亿元，同比增长9.27%；归母净利润5.56 亿元，同比增长16%。分部情况来看，航空产品营业收入为69.98 亿元，同比增长16.34%，增速比2018 年提高10 个百分点，显示出航空防务产业链景气度提升趋势明显。毛利率同比增长1.32 个百分点。非航空防务营业收入5.21 亿元，同比增长5.22%，毛利率同比减少3.36 个百分点。非航空民品营业收入8.45亿元，同比增长10.09%，毛利率同比较少0.67 个百分点。

    费用率增长低于营收增速，公司盈利能力持续提升。从费用情况上来看，主要由于面对新的产品任务，需要加大研发投入适应市场需要，公司研发费用同比增长29.86%，销售费用同比提高17.19%，公司管理费用同比下降2.14%。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用四费总体来看，同比增长7.22%。

    从子公司情况来看，主要子公司营业收入均实现正增长，显示航空军品业务景气度回升。上航电器实现净利润1.35 亿元，同比增长12.28%；北京青云实现净利润0.72 亿元，同比增长8.09%。成都凯天电子实现净利润0.43 亿元，同比增长9.4%。

    剥离亏损资产，做优做强上市公司

    2019 年12 月份，公司发布公告剥离宝成仪表。宝成仪表主营业务主要为航姿系统和车载导航，由于产品结构无法适应新需求，宝成仪表近年来连续亏损。2019 年宝成仪表净利润为亏损1.48 亿元，严重拖累上市公司业绩。为了保护中小投资者利益，进一步优化公司内部资产结构，提升公司资产运营效率，公司拟通过协议转让方式将宝成仪表转让给中航机载系统公司，取得投资收益2 亿元。

    托管机载公司可能存在一定注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》，托管其下属14 家企事业单位，2019 年托管费用为4022 万元。有利于加强机载板块整合，加快航空机载产业机、电一体化，促进公司航电产品专业化发展，进一步深化体制机制改革，提高公司管理效率，中航电子作为航电系统上市公司平添，未来有望将托管公司注入，增厚公司业绩。

    公司年初发布回购股票计划彰显信心，促进长期稳定发展。公司于2019 年1 月31 日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于1.5 亿元且不超过3 亿元人民币，回购价格不超过18.50 元/股，回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心，同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值，有利于增强市场的信心，促进公司的长期稳定发展。截止到2019 年底，公司已经回购1.5 亿元。

    军民市场潜力巨大，业绩稳增高度可期

    公司是目前国内航电系统龙头企业，军用、民用航空市场广阔，剥离亏资产后公司盈利能力将有较大提升空间。我们看好公司未来发展前景，预测公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为6.37 亿元、7.34 亿元、8.62亿元，同比增长分别为14.64%、15.10%、17.43%，相应19 年至21 年EPS 分别为0.36、0.42、0.49 元，对应当前股价PE 分别为36.08、31.34、26.69 倍，维持买入评级。