投资要点

    　　公司公布2019 年年报：公司实现营业收入83.52 亿元，+9.27%；归母净利润5.56 亿元，+16.00%；扣非后归母净利润2.29 亿元，+31.87%；基本每股收益0.32 元/股，+15.20%；经营活动产生的现金流量净额7.36 亿元，同比增加7.01 亿元；加权平均净资产收益率7.11%，同比增加0.49 个百分点；公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.60 元（含税），合计分配股利1.05 亿元，占归母净利润的18.9%。公司公布2020 年经营计划：2020 年全年，公司计划实现营业收入83.17 亿元，同比减少0.43%（同口径相比收入增幅6.8%），利润总额6.96 亿元，同比增长10.34%。

    　　2019 年公司营业收入同比增长9.27%，增速创近5 年新高，其中航空产品是公司营收的最主要来源。2019 年公司航空产品销售收入69.98 亿元，同比增长16.34%，占公司营业收入比例达83.79%，航空产品近3 年收入增速持续提高，反映出下游航空装备需求加速。

    　　公司下属11 家重要子公司，经营情况差异较大。2019 年公司剥离宝成仪表，对公司业绩改善较大。按照剥离掉宝成仪表后的口径重新测算，公司2019 年的收入调整为77.90 亿元，+8.66%；归母净利润调整为7.04 亿元，+17.23%，随着公司亏损资产的剥离，预计2020 年公司业绩有望实现更大弹性。

    　　2019 年，公司毛利率30.87%，同比增加1.19 个百分点；净利率6.93%，同比增加0.62个百分点；ROE 为7.11%，同比增加0.49 个百分点。其中航空产品毛利率30.89%，同比增加1.32 个百分点。公司期间费用率23.19%，同比减少0.44 个百分点。公司研发投入金额达5.90 亿元，占总营收的7.06%，同比增加1.22 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额7.36 亿元，同比增加7.01 亿元，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为6.24/7.21/8.37 亿元，EPS 为0.35/0.41/0.48 元，对应PE 为36.8/31.9/27.4 倍（2020/4/3），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：收入确认进度低于预期；军、民品市场竞争加剧、毛利下滑；新业务开拓进展不及预期。