事件：

    　　3 月30 日，公司发布2019 年年报，实现营收83.52 亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润5.56 亿元，同比增长16%。

    点评：

    整体业绩较好增长，剥离宝成仪表后盈利能力有望更上一层。

    　　利润表来看，公司2019 年实现营收83.52 亿元，同比增长9.27%，其中航空产品营收69.98 亿元，同比增长16.34%，营收增速远高于非航空防务和非航空民品的5.22%和10.09%。

    　　2019 年实现归母净利润5.56 亿元，同比增长16%。利润增速高于营收增速主要原因：（1）公司综合毛利率显著提升。2019 年毛利率30.87%，同比提升1.19 个百分点，两方面原因叠加导致毛利率的提升：一方面，航空产品毛利率30.98%，同比提升1.32 个百分点；另一方面，毛利率较高的航空产品营收占比同比提升5个百分点；（2）2019 年投资净收益1.98 亿元，同比增长60.91%，主要系公司处置宝成仪表产生的投资收益；（3）公司合计费用率小幅下降，主要系公司狠抓科研生产和AOS 建设，运营水平提升。其中销售费用率小幅提升0.12 个百分点至1.7%，管理费用率下降1.28 个百分点至10.94%，财务费用率下降0.39 个百分点至3.6%；同时公司加大研发投入，2019 年研发费用率提升1.1 个百分点至6.94%。

    　　2019 年资产减值损失和信用减值损失合计2.64 亿元，较去年同期1.63 亿元有大幅提升，主要由于应收款坏账损失、存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加；2019 年12 月27 日，公司丧失对宝成仪表的控制权，因此2019 年合并报表中仍包含宝成仪表报告期内绝大多数亏损（宝成仪表2019 年亏损1.48 亿元），拖累公司净利润；根据公司公告，2020 年公司合并报表范围不再包含宝成仪表，预计剥离亏损资产宝成仪表后，公司盈利能力有望更上一层。

    　　资产负债表来看：期末货币资金余额33.5 亿元，较年初增加8.14亿元，主要系2019 年贷款回收情况良好，以及处置子公司股权收款；期末预付账款3.79 亿元，同比增长51.7%，主要是子公司对重要元器件产品的订货预付款；期末存货39.6 亿元，较年初增长6.37%，其中原材料、委托加工物资和在产品增长明显，库存商品和发出商品略有下降。预付款和存货的增长预示着公司正积极备货，看好其后续业绩表现。

    　　现金流量表来看：2019 年经营活动净现金流7.35 亿元，较去年增加7 亿元，主要系收到销售商品、提供劳务的现金大幅增加；筹资活动净现金流净额7.75 亿元，上期为-7.82 亿元，主要系本部对子公司委贷减少，子公司借款净额增加。

    　　2020 年营业收入指引83.17 亿元，同比减少0.43%（同口径相比收入增幅6.8%），利润总额6.96 亿元，同比增长10.34%，总体呈现平稳增长态势。

    军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前，我国军机数量和代际结构亟待优化，新机型列装加速明显，同时航电系统的价值量占比也提升明显，公司是军用航电系统的领军者，较大受益。

    民机航电系统空间更为广阔，逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报，我国民机航电系统的规模可达3500 亿美元，市场空间巨大。目前商飞C919 累计订单超千架，飞商网数据显示ARJ21 新支线飞机累计订单达596 架。中国商飞官网显示，截至2019 年底，6架C919 试飞飞机已全部投入试飞工作，有望2020 年底取得民用航空适航证，2021 年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司，为C919 提供照明等多项配套，同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。

    托管优质航空电子资产。公司受托管理5 家航空电子系统研究院所、7 家航空电子系统公司等股权。公司2019 年获托管收益4687.64 万元，按2‰托管费率推算可得托管单位2019 年营业收入为234.38亿元，收入规模约为公司同期收入3 倍。

    投资建议：公司是军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升；民机航电系统方面，公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统，逐步国产替代是产业趋势，空间更为广阔。考虑宝成仪表剥离后不再拖累公司2020 年净利润，我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为6.29、7.53、8.86 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.43、0.5 元，对应PE 分别为37、31、26 倍，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

    风险因素：武器装备列装换装不达预期；民用航空航电产品订单及国产替代不达预期；