事件：

    　　公司发布2019 年年报，期内实现收入83.52 亿，同比增长9.27%，归母净利润5.56 亿，同比增长16%，基本每股收益0.32 元/股，每10 股派发现金股利人民币0.60 元。

    　　评论：

    　　1、航空主业增速提升，推动公司业绩持续增长报告期内公司收入稳步增长，整体销售毛利率30.87%，提升1.19 个百分点。

    　　主业是受航空产品增长拉动。公司三大产品中，航空产品实现收入（69.98亿，+16.34%），占到公司总收入的83.79%，同时航空业务增速达到近五年最高，毛利率30.89%，增加1.32 个百分点。非航空防务产品实现收入（5.22亿，+5.22%），毛利率23.82%，减少3.36 个百分点。非航空民品实现收入（8.45亿，+10.09%），毛利率21.6%，减少0.67 个百分点。2020 年，公司计划实现营业收入83.17 亿元、同比减少0.43%（同口径相比收入增幅6.8%），利润总额6.96 亿元，同比增长10.34%。我们认为，随着“十三五”进入收官阶段，军品采购有望集中释放，推动公司航空产品快速增长。

    　　2、期间费用率进一步压缩，研发费用逆势大幅增长期内公司各项费用率合计23.19%，同比下降0.45 个百分。其中销售费用（1.42亿，+17.19%），管理费用（9.14 亿，-2.14%），财务费用（3.01 亿，-1.22%），研发费用（5.80 亿，+29.86%）。整体费用率的压缩使公司的盈利能力得到改善，持续的研发投入为公司的长期发展提供保障。新一代武器装备的陆续研制和小批投产为中航电子及成员单位的持续发展提供了巨大市场空间。

    　　3、资本运作持续推进，资产证券化空间值得期待报告期内，公司剥离了宝成仪表100%股权，该公司截至评估基准日（前三季度）实现收入3.63 亿，净利润-5896 万，低效资产的剥离将使公司的资产质量进一步提升，同时也为今后的增长减轻负担。另一方面，公司作为集团航电系统上市平台，目前托管机载公司下属5 家研究所和9 家公司，随着研究院所改制的不断推进，未来资产证券化空间较大。

    　　4、资本运作持续推进，员工持股或股权激励有望突破公司此前发布公告，拟以自有资金及自筹资金回购公司股份，目前回购已完成，合计回购1.51 亿元，回购区间13.55-15.10 元/股，回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，前者将激发员工积极性和公司活力，后者可降低公司财务费用，有利于公司长期发展。

    　　5、业绩预测

    　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.38 亿元、7.59 亿元和8.72 亿元，对应PE 分别为36、 30、26 倍，维持“强烈推荐”评级！

    　　风险提示：航空产品研发技术风险；资本运作不及预期的风险。