新型航空装备列装带动，航空电子贡献业绩主要增量，维持“买入”评级公司发布2019 年报，期内实现营业收入83.52 亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润5.56 亿元，同比增长16.00%，业绩超预期。在我国新型航空装备的加速列装带动下，航空电子类产品为公司业绩增长贡献主要增量。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.36 元、0.41 元和0.46 元，鉴于公司国内航空电子领域产业地位和未来发展前景，目标价范围18.00-18.36 元，维持“买入”评级。

    　　航空电子贡献业绩主要增量

    　　2019 年，公司航空产品业务实现收入69.98 亿元，同比增长16.34%，毛利率30.89%，同比提升1.32 个百分点；非航空民品业务实现收入8.45 亿元，同比增长10.09%，毛利率21.60%，同比下降0.67 个百分点；非航空防务业务实现收入5.22 亿元，同比增长5.22%，毛利率23.82%，同比下降3.36个百分点。航空产品业务营收增长，毛利率提升，贡献了公司2019 年业绩主要增量。公司营业收入完成年度计划的101.77%，利润总额完成年度利润目标的103.12%，完成2019 年预定经营目标。

    　　研发投入力度增大，经营性现金流大幅改善

    　　2019 年，公司营业费用1.42 亿元，同比增长17.19%；管理费用9.14 亿元，同比下降2.14%；研发费用5.80 亿元，同比增长29.86%；财务费用3.01 亿元，同比下降1.22%。公司2019 年经营性现金流量净额7.36 亿元，与去年同期3490 万相比大幅增加；流动资产中货币资金33.49 亿元，资金充裕经营稳健。

    　　剥离宝成仪表实现轻装上阵，长期有望受益于资产证券化进程2020 年1 月公司完成子公司宝成仪表股权转让。宝成仪表在2016-2019的四年间均处于亏损状态，对公司业绩构成拖累，剥离宝成仪表后有助于公司优化上市资产质量，提升盈利能力。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，根据2019 年托管费用收入4022.64 万元和披露的千分之二托管费率计算，2019 年公司体外托管资产营业收入超过200 亿元，是自身规模的近2.5 倍。作为中航集团航空电子系统产业平台，长远来看，公司有望受益于航电资产证券化进程。

    　　国内航空电子领军企业，军民市场前景广阔，维持“买入”评级公司剥离宝成仪表2020 轻装上阵，我们根据公司2020 年经营目标上调了航空产品业务收入占比并上调业务毛利率预测，同时下调了公司管理费率和销售费率，预计公司2020~2022 年营业收入分别为87.31 亿元、95.10 亿元和105.46 亿元，归母净利润分别为6.39 亿元、7.20 亿元和8.05 亿元，对应EPS分别为0.36 元、0.41 元和0.46 元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，根据公司去极值后历史平均50.45 倍PE 估值，给予2020 年50-51 倍PE 估值，目标价范围18.00-18.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。