1H19 业绩基本符合预期

    西南证券公布1H19 业绩：收入同比+12%至17.1 亿元，归母净利润同比+61%至4.9 亿元，基本符合预期；2Q19 归母净利润同比/环比+81%/-81%至0.8 亿元，主因2Q19 投资收入环比有所下滑、信用减值环比提升明显。公司年化ROAE 同比+2ppt 至5.2%，业务及管理费率同比+8.7ppt 至59.7%。

    发展趋势

    证券经纪业务稳健发展。公司1H19 证券经纪业务收入同比+31%至9.2 亿元，营业利润同比+21%至4.9 亿元。其中：1）代理买卖证券业务净收入同比+19%至3.4 亿，股基交易额同比+19%至9237亿元（vs.市场交易额同比+28%）、市占率同比-7.6%至0.63%；2）利息净收入1.1 亿元，其中两融利息收入3.8 亿元（同比+22%）、两融余额97 亿元（同比+18%），股票质押利息收入0.5 亿元（同比-11%）、股质表内规模14 亿元（同比-46%）。此外，公司1H19代销金融产品规模33 亿元，同比+23%。

    自营业务贡献主要业绩增量。公司1H19 自营收入同比+78%至7.0亿元，营业利润同比+500%至6.1 亿元。期末金融投资资产规模较年初+10%至369 亿元，债券、权益类投资占比分别71%、24%。

    股、债承销额下滑拖累投行业务表现。公司1H19 投行业务收入同比-48%至1.3 亿元，营业利润同比-72%至0.3 亿元，其中债券承销额同比-22%至60.4 亿元、市占率同比-0.1ppt 至0.1%。

    资管业务盈利有所下滑。公司1H19 资管收入同比-47%至0.5 亿元，营业利润同比-81%至0.4 亿元。期末资管总规模同比-9%至592 亿元，其中集合、定向、专项资管计划规模占比分别23%、68%、9%。

    盈利预测与估值

    我们维持2019 年/2020 年盈利预测8.2 亿元和8.9 亿元不变。

    公司当前交易于2019/2020e 1.4x/1.4x P/B。维持中性评级，但下调目标价9%至5.28 元，对应19e 1.55x P/B，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    交易额显著回落，股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。