投资要点

    西南证券公布2012 年半年报业绩，上半年收入7.05 亿元（同比减少14.11%），净利润2.82 亿元（同比减少15.72%），EPS0.12 元。二季度收入3.52 亿元（环比减少0.21%），净利润1.22 亿元（环比减少24.02%），单季EPS 0.05 元。期末净资产103.39 亿元，较去年末增加4.44%；期末净资本70.76 亿元，较去年末减少8.42%。

    公司上半年业绩同比下滑，主要由于投行业务的拖累，自营业务虽然大幅增长，但也仅够弥补经纪业务和资管业务的下滑。经纪业务:上半年市场份额0.77%，较2011 年全年下降0.9%，二季度市场份额0.8%，环比上升7.18%；平均佣金率0.71‰，较

    2011 年全年下降6.34%，二季度佣金率0.69‰，环比下降6.17%。

    投行承销保荐业务：上半年累计完成承销额101.42 亿元，同比下降17.55%，市占率1.29%，同比下降28.61%。自营业务：上半年累计盈利2.38 亿元，其中二季度盈利0.98 亿元。上半年自营收益率3.75%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）6.22%。创新业务：上半年营业收入中，融资融券收入为0.32 亿元，占比4.52%。2012 年年中融资融券市占率为0.77%，较去年底上升16.69%。终止吸收合并国都证券：由于市场环境、行业政策的变化，公司8 月宣布终止吸收合并国都证券，首例上市券商并购未能成功。

    假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下，预计未来两年EPS 为0.13、0.23 元。维持公司增持评级。

    分业务介绍

    收入结构及利润结构上半年，经纪业务及自营业务的收入贡献度最高，合计达到71.59%，营业利润贡献度合计达102.01%。

    经纪业务：市占率企稳，佣金率连续三季度下滑上半年市场份额0.77%，较2011 年全年下降0.9%，二季度市场份额0.8%，环比上升7.18%；平均佣金率0.71‰，较2011 年全年下降6.34%，二季度佣金率0.69‰，环比下降6.17%，连续三季度环比下跌。

    自营业务：扭亏为盈，加大基金配置期末规模67.48 亿元，比去年末规模上升13.57%。上半年累计盈利2.38 亿元，其中二季度盈利0.98亿元。上半年自营收益率3.75%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）6.22%。从资产配置来看，上半年公司增加了基金的配置比例，降低了股票和债券的配置。(

    资产管理业务：增持银华基金自有资产管理业务方面，上半年未发行新产品，目前共有1 个产品，期末规模合计10.38 亿元，较2011 年底下降12.65% (表格6)3 月，公司收购银华基金20%股权，目前持有银华基金49%股权，权益法处理。银华基金上半年收入4.46 亿元，净利润1.07 亿元。

    投资银行业务:债券承销增长，IPO 下滑上半年累计完成承销额101.42 亿元，同比下降17.55%，市占率1.29%，同比下降28.61%；其中完成2 个再融资项目，融资额27.75 亿元；7 个债券项目，融资额73.67 亿元。目前有3 个IPO 项目已过会。

    创新业务：积极推进上半年营业收入中，融资融券收入为0.32 亿元，占比4.52%。2012 年年中融资融券市占率为0.77%，较去年底上升16.69%。其他业务中，现金管理产品、债券质押式报价回购交易已通过专业评审；转融通、约定式购回交易、中小企业私募债、代销金融产品等业务也在推进之中。

    净利润率上半年净利润率为40.03%，比去年明显提高，与2010 年持平，主要系因自营贡献度增加，且自营净利润率高。

    终止吸收合并国都证券由于市场环境、行业政策的变化，公司8 月宣布终止吸收合并国都证券，首例上市券商并购未能成功。

    综合看来，上半年由于IPO 市场的低迷，投行业务下滑，自营业务则大幅回升，贡献了半数以上的利润。

    明显假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下，预计未来两年EPS 为0.13、0.23 元。维持公司增持评级