业绩简评

    公司12H1 实现营业收入7.05 亿元，同比下滑14.11%，净利润2.82 亿元，同比下滑15.72%，EPS0.12。其中，2 季度单季实现营业收入3.52 亿元，环比基本持平，净利润1.22 亿元，环比下滑24.02%。公司业绩略低于预期，主要受累于经纪投行业务，自营虽低于预期，但同比基数低仍实现正增长。

    经营分析

    佣金率、市场份额双下滑。公司12H1 实现证券经纪业务净收入为1.95 亿元，同比下降34.49%；其中2 季度单季为0.96 亿元，环比基本持平。1）公司12H1 的股票基金净佣金率为0.071%，仍有下滑；2）市场份额也呈下滑态势，股基权债代理交易市场份额由去年同期的0.70 下滑到0.53%，股票基金代理交易市场份额也由去年同期的0.79%下滑到0.77%。

    自营配置较为激进，收益低于预期，但同比基数低仍有正增长。公司12H1实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）2.86 亿元，同比大幅增长167.51%； 其中2 季度单季实现自营收入1.27 亿元，环比下滑16.86%。公司期末自营规模67.48 亿元，较1 季度末变化不大，但权益类配置仍维持较高比例（占自营规模的50%）。期末可供出售金融资产仍有0.51 亿元的小额浮亏。

    承销业务拖累业绩。公司12H1 实现承销业务收入0.87 亿元，同比下滑62.76%。报告期内，公司共完成增发项目2 个、公司债1 个、企业债5个，承销业绩的下滑主要源于权益类承销规模和市场份额的下滑：上半年共完成权益类承销规模27.75 亿元，市场份额1.23%；核心债券类承销规模38 亿，市场份额0.9%。

    资管和新业务业绩贡献仍相对有限。1）公司12H1 资产管理业务收入为0.16 亿元，同比下滑4.38%。集合理财方面，公司产品线条仍相对单一，仅存续1 只产品，期末管理资产规模约10.38，业绩贡献相对有限。2）报告期公司两融利息收入0.45 亿，占营业收入的2.58%，期末两融余额4.71亿元，市场份额0.77%。

    投资建议

    下调公司投资评级至“中性”。日均交易额在1600/1800（2012/2013）亿元的假设基础上，下调公司12 和13 年的EPS 分别至0.20 元和0.28 元，目前股价对应12 年的PE 和PB 为43.32 倍和1.93 倍。公司受益制度改革、管理推动，但短期仍较难体现于业绩，下半年市场仍存在较大不确定性，下调公司的投资评级至“中性”。