业绩简评

    公司11年营业收入和净利润分别为10.40 亿元和2.63 亿元，同比分别下滑46.28%和67.38%，EPS 0.11元。其中，4 季度单季实现的营业收入和净利润分别为3.81 亿元和0.61 亿元，均扭亏为盈，EPS 0.03 元。公司业绩符合预期，自营和经纪业务是拖累业绩的关键。 经营分析

    自营亏损是11年业绩同比大幅下滑的主要原因。公司11年自营业务收入（投资收益+ 公允价值变动损益）-3.06 亿元，其中4 季度单季为-0.08 亿元，较3 季度亏损幅度大幅收窄。公司11年4 季度的自营规模和配置结构均未有太大变化，但截止11年底，可供出售金融资产尚有2.60 亿元的浮亏有待消化。

    佣金率在3 季度出现企稳后再次小幅下滑。公司11年实现证券经纪业务净收入5.05 亿元，同比下滑35.77%。其中4 季度单季实现经纪业务净收入0.87 亿元，环比下滑27.56%。11年的股票基金净佣金率为0.075%，较前3 季度的0.076%略有下滑。

    投行业绩持续增长。公司11 年实现承销业务收入5.16 亿元，同比增长45.69%。其中，4 季度单季实现的承销业务收入为2.37 亿元，环比大幅增长438.26% 。公司全年承销业务市场份额有所提升。

    集合理财正式起航，收购银华增加贡献。公司11年全年实现的资产管理业务收入为0.40 亿元，同比大幅增长近12倍，主要由于公司去年4 季度才推出首只集合理财产品，今年理财业务正式起航贡献业绩。此外，目前公司收购20% 银华基金股权已获证监会批准，待办理完毕相关手续后公司将持有银华基金49% 股份，成为其第一大股东，将进一步增加公司收入来源，完善全面金融平台布局。

    投资建议

    维持对公司的“持有”评级。在日均交易额为1800/2000(2012/2013)的假设下，预测公司12年和13年的EPS分别为0.27 元和0.35 元。公司目前股价对应12年的PE和PB为36.30 倍和2.20 倍。目前公司吸收合并国都证券交易仍需证券会的批复，盈利预测尚未考虑，合并后长期来看将有助于提升公司综合实力，但短期仍存整合风险，维持对公司的“持有”投资评级。