行业景气周期见顶

    剔除统计样本增加的因素，05年5月化工行业销售收入和利润总额同比分别增长16％和-13％。剔除1、2月份的春节因素，3~5月份行业销售收入和利润总额均较4Q04呈下降趋势。销售利润率在04年10月达到高点以后，也呈下降趋势，我们预期下半年行业利润增速将继续放缓。

    周期高点时，片面追求增长率的投资方式风险过大

    03、04年以来基础化工产品的持续涨价带来了化工行业的新一轮景气周期，但是对化工企业的投资很大程度上落在了“增长率投资”的区间内：“产品涨价－扩产－业绩高速增长”成为化工企业的投资主线。然而，化工行业多数领域进入壁垒较低、退出成本较高、企业追求规模经济，这种做法的结果必然导致多数产品的供过于求。对于还没有学会兼并整合的中国化工行业来说，没有技术含量的产品只能走“需求上升－产品涨价－大量企业扩产－严重供过于求－行业兼并整合”的道路――问题在于，我们现在可能只是处在这一路线图的第三阶段。

    在化工子行业中，化工新材料和钾肥仍处于上升期

    国际油价仍在不断创出新高，行业内竞争仍趋激烈，对于下游化工企业的投资仍应尽量避开石化产业链；由于产能激增和需求下降，PVC价格已经下调，尿素、纯碱、磷酸二铵的价格下调也可以预期。只有化工新材料（有机硅、有机氟、MDI）行业和钾肥行业仍处于上升期。

    维持行业“中性”评级，关注可持续创造价值的的优势化工企业

    考虑到行业利润增速和利润率出现回落，我们维持行业“中性”评级，并建议投资者将注意力更多集中于可持续创造价值的优势上市公司。我们采用REP指标进行估值，证明优势化工企业仍具有投资价值。继续给予三爱富“推荐”评级，给予云天化、新安股份、浙江龙盛、红星发展“谨慎推荐”评级。