3Q24 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：1-3Q 公司收入595.4 亿元，同比+11.3%；归母净利润7.9 亿元，同比+10.1%。单季度看，3Q24 公司收入208.0 亿元，同/环比+14.0%/-0.7%，3Q24 归母净利润2.1 亿元，同/环比+0.9%/-28.5%。

    　　期间费用增加是公司3Q24 盈利环比下滑的主要原因。从毛利及毛利率看，3Q24 公司毛利润7.1 亿元，同/环比为+12.9%/-5.0%，单季度毛利率3.4%，环比-0.15ppt。从期间费用看，由于管理费用和研发投入增加，3Q24 公司期间费用合计3.8 亿元，环比+8637 万元，增幅+29.1%，对应期间费用率1.84%，环比+0.43ppt。从现金流看，由于公司产品库存去化并加强现金流管理，3Q24经营活动现金流净额12.1 亿元，较2Q24 的6153 万元明显提升。

    　　发展趋势

    　　第一，顺应需求趋势，公司持续推进国内外高端产能建设。汽车轻量化方面，据国家统计局，1-3Q 中国新能源车产量843.9 万辆，累计同比+33.8%，9 月产量同/环比+48.5%/+18.4%。截至三季报，公司内蒙、江苏汽车轻量化产能逐步落地，墨西哥汽车轻量化铝材项目已完成土地购买。3C 消费电子方面，苹果9 月推出iPhone16 系列产品，并表示产品机身采用85%再生铝合金。

    　　另据国家统计局，1-9 月中国智能手机产量累计同比+10.5%，我们认为有望驱动铝材产品需求增长。截至三季报，公司在山东、越南扩充3C 消费电子型材产能，公司预计越南部分产线于2024 年底陆续投产。

    　　第二，公司跻身成为重要的汽车轻量化材料供应商，并在多个领域和龙头企业紧密合作。截至三季报，在汽车轻量化领域，公司已成为宝马、奔驰、奥迪、比亚迪、理想汽车、宁德时代、小米汽车等头部品牌供应商，跻身国内汽车轻量化头部供应商序列。公司和全球热交换器铝材龙头格朗吉斯签署《战略合作协议》，双方升级为长期战略合作伙伴。在3C 消费电子领域，公司与工业富联深化合作，向全球头部3C 企业供应型材产品，龙头地位稳固。

    　　第三，公司持续发展低碳铝产能，低碳化优势有望不断增强。据公司公告，当前公司再生铝产能约100 万吨，公司计划远期将再生铝产能扩至205 万吨。公司积极提升绿电铝产能，公司预计到2025 年底在云南使用水电铝生产的铝棒产能达60 万吨，到2030 年底达90 万吨；公司计划在内蒙利用绿电铝资源，预计于2026 年底在内蒙的绿电铝使用占比提升至50%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于加工费竞争加剧和费用支出增加，我们下调公司2024/2025 年归母净利润11.0%/11.9%至11.1/12.8 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.4/13.3 xP/E。考虑到公司高端业务增长潜力较大，我们维持跑赢行业评级及目标价5.6 元，对应2024/2025 年20.7/17.9x P/E，有35%上行空间。

    　　风险

    　　项目投产不及预期；原料价格超预期上涨；竞争加剧使加工费超预期下行。