1H24 业绩符合我们预期

    公司公布2024 年半年报业绩，1H24 业绩符合我们预期。1H24 公司营业收入387.3 亿元，同比+9.9%；归母净利润5.8 亿元，同比+13.9%。公司二季度营业收入209.5 亿元，同/环比+11.8%/+17.9%；二季度归母净利润3.0 亿元，同/环比+22.5%/+5.3%，归母净利润连续三个季度环比增长。

    高端化业务初露峥嵘，公司型材、铝杆线缆产量增长拉动整体毛利率提升。

    总产量上，1H24 公司铝材总产量244.08 万吨，同比+5.4%。分类型看，1H24公司型材/铝杆线缆/棒材/板带箔产量6.24/45.41/164.05/29.38 万吨，占比较2023 年+0.70/ +4.39/-5.44/+0.35ppt，我们估算型材/铝杆线缆产量增速均超50%。盈利水平上，1H24 公司整体毛利率3.8%，同/环比为+0.6/+0.5ppt。

    发展趋势

    在3C 需求回暖、汽车轻量化及中国电网投资加速趋势下，型材和铝杆线缆有望成为公司盈利增长重要动能。3C 消费电子领域，据IDC，2Q24 全球智能手机出货量2.85 亿部，同比+7.6%，连续四个季度同比为正。苹果6 月推出AI 智能系统，我们认为有望加速换机潮流。报告期内公司与工业富联将合作关系拓展至全球。汽车轻量化领域，据乘联会，1-7 月中国新能源乘用车销量累计同比+28.21%。据公告，公司与宁德时代合作研发铝电池包材料、与产业伙伴合作研发小米汽车防撞梁等项目。电力电缆领域，据电力企业联合会，1-7 月电网工程投资完成额累计同比+19.2%。我们估算2024-2025 年公司型材、铝杆线缆毛利合计占比达45%/49%，较上一年+9.6/+4.2ppt。

    公司积极推进高端产能建设，全球化布局取得进展。国内产能方面，公司推进山东10 万吨高档电子型材改扩建项目，并在内蒙、江苏建设汽车轻量化型材产能，合计10 万吨以上。海外产能方面，公司推进越南/墨西哥3C 电子型材/汽车轻量化型材项目，已累计投入3.0/2.6 亿元。公司预计越南部分产线将于2024 年底陆续投产，我们预计越南基地远期产能有望达10 万吨。

    再生铝产能规模持续扩大，低碳化发展强化竞争优势。再生铝方面，1H24 公司再生铝使用量56.73 万吨，同比+87.0%，对应再生铝使用占比23.2%，较去年同期+10ppt，公司预计远期再生铝使用规模突破200 万吨。绿电铝方面，公司预计云南水电铝生产的绿色铝棒产能于2025 年底达60 万吨，2030 年底可达90 万吨，进一步满足下游汽车轻量化、3C 电子头部企业的低碳要求。

    盈利预测与估值

    公司高端产能释放，但行业加工费短期承压，我们下调2024/2025 年净利润10.3%/20.5%至12.5/14.6 亿元，同比+30.4%/+16.8%，当前股价对应2024/2025 年13.2/11.3x P/E。考虑到公司高端业务竞争力，维持跑赢行业评级及目标价5.6 元，对应2024/2025 年18.4/15.8x P/E，有39%空间。

    风险

    铝价超预期波动；竞争加剧使得加工费超预期下行；下游需求不及预期。