事件：

    　　公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入693.19 亿元，同比增长16.64%；归母净利润10.89 亿元，同比增长25.36%；扣非归母净利润10.65 亿元，同比增长29.57%。

    　　高端产品放量，2022 年业绩创新高

    　　2022 年，公司棒材/板带箔/铝杆线缆/型材/结构件业务收入分别为463.50/100.41/91.13/29.84/1.95 亿元，分别同比+18.48%/+4.05%/+21.45%/+40.12%/-12.80%。销量方面，公司2022 年各类铝合金制品销量合计为400.34 万吨，同比增长11.96%；其中，棒材/板带箔/型材/铝杆线缆/结构件销售量分别为291.33/49.62/9.62/49.77 万吨，分别同比+14.57%/-4.89%/+29.65%/+13.86%；结构件销售量为3798.05 万件，同比下降5.17%。销售单价方面，棒材/板带/铝杆线缆/型材吨收入分别为1.59/2.02/1.83/3.10万元/吨，分别同比增长3.41%/9.40%/6.67%/8.14%。2022 年，苏州创泰“年产6 万吨交通轻量化铝合金零部件及IT 配件项目”、内蒙古创新轻量化“年产2 万吨交通轻量化铝合金零部件及IT 配件项目”陆续建成，公司高端铝合金制品实现放量。公司后续还将使用募集资金在云南开展年产120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期），高端产品产能逐渐释放，为公司打开成长空间。

    　　吨毛利继续改善，提振盈利水平

    　　2022 年，公司销售毛利率/净利率分别为3.44%/1.57%，分别同比提高0.22/0.11 pct；分业务来看，棒材/板带箔/型材/铝杆线缆/结构件毛利率分别为2.37%/4.12%/20.58%/2.54%/-8.05%，分别同比+0.09/+0.38/-1.45/+0.67/-4.63 pct。2022 年，公司铝合金制品平均吨毛利为589 元/吨，同比提高68 元/吨；其中，棒材/板带箔/型材/铝杆线缆吨毛利分别为377/833/6383/466 元/吨，分别同比提高26/143/78/147 元/吨，吨毛利增长驱动公司盈利水平提升。2022年，公司经营性现金净流量为-4.14 亿元，同比增长86.67%；收现比为112.81%，同比增长0.81 pct。公司铝合金产能全国领先，规模效应凸显，期间费用率继续下行。2022年公司期间费用率为1.32%，同比下降0.06 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12%/0.46%/0.38%/0.36%，分别同比-0.003/-0.07/+0.07/-0.06 pct 。

    　　2022 年，公司再生铝用量约68.65 万吨，同比增长30.17%。公司在山东规划7 个再生铝项目，预计陆续在2023-2024 年建成，全部投产后公司再生铝产能将增至205 万吨，有效弥补本地铝水不足的影响；且再生铝采购价格低于原铝，再生铝产能释放将增厚公司利润。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司是国内铝合金加工制品龙头，产能规模领先、客户优势突出；产品结构升级推动加工费上涨，为公司打开成长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.79/14.84/16.87 亿元，分别同比增长17.50%/15.95%/13.73%；EPS 分别为0.32/0.37/0.42元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行、下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；新建项目进展不及预期；产品结构升级不及预期、加工费下降风险。