1H19 业绩符合我们预期

    华联综超公布1H19 业绩：收入60.97 亿元，同比下滑0.6%；归母净利润5578.9 万元，同比增长35.0%，对应每股盈利0.08 元，业绩增长受非流动资产处置与退租损失同比减少提振；扣非后净利润4685.9 万元，同比下滑10.7%，基本符合我们预期，扣非后净利润下滑主因费用率提升。分季度看，2019Q1/Q2 营收同比分别-1.4%/+0.3%，净利润同比分别+58.9%/-31.5%。

    发展趋势

    1、营收同比-0.6%，客流面临下行压力。上半年营收同比下滑0.6%，我们预计主因行业竞争加剧导致门店来客数量有所下滑。分地区看，营收占比较大的华北地区营收同比-2.9%，环比Q1 大幅下滑；西南地区营收同比+3.9%，西北地区同比+0.74%，环比Q1 均有所改善；而东北、华东等地区营收同比均有所下滑。展店方面，上半年新开/关闭门店6/2 家，截至1H19 门店总数达164 家。

    2、非经营性因素影响短期利润波动。毛利率同比+1.0ppt 至22.5%，我们预计与促销策略调整有关，其中，营收占比较大的华北地区毛利率同比提升1.1ppt 至12.3%，西南地区毛利率同比-1.6ppt 至11.7%。费用端来看，销售费用率同比+0.8ppt 至18.3%；管理费用率同比+0.3ppt 至2.6%；财务费用率同比+0.2ppt 至1.2%。此外，受益于非流动资产处置及退租损失同比减少，营业外支出同比减少2216 万元（同比下降89.3%），带动最终净利润率同比+0.2ppt至0.9%。而扣非净利润率同比-0.1ppt 至0.8%。

    3、后续关注超市主业的经营效率情况。现阶段公司围绕年初计划，稳步推进门店拓展，公司预计2019 年新开门店10-20 家；同时，积极关注生鲜销售，以提升门店来客数量及坪效；此外，有序提升社区团购、电子会员等创新服务能力，强化综合竞争力。但受低基数及非经营性因素影响，我们预计利润端波动仍可能较大。

    后续关注公司超市主业的经营效率变化情况。

    盈利预测与估值

    维持当前盈利预测，当前股价对应2019/2020 年46/38 倍P/E，维持中性评级和目标价4.6 元人民币，对应2019/2020 年50/42 倍P/E，较当前股价有11%上涨空间。

    风险

    行业竞争不断加剧；宏观经济持续下行。