2018 年业绩符合预期

    华联综超公布2018 业绩：营业收入115.95 亿元，同比下降1.47%；归母净利润8339.87 万元，同比增长6.18%，对应每股盈利0.13 元，基本符合我们预期，非经营性因素带来短期波动。同时公布1Q19业绩，实现营收33.50 亿元，同比下降1.36%；归母净利润4832.90万元，同比增长58.88%，毛利率有所上升释放业绩弹性。

    发展趋势

    1、营收端仍面临压力。2018 年营收下滑1.47%，主因公司2017年出售全资子公司华联精品的影响，其中生活超市、高级超市营收同比分别+2%/-42%。分地区看，华南、东北地区营收有所增长，华东、华北地区有所下滑。2018 年公司新开/关闭门店6/2 家，门店扩展速度慢于年初制定计划（开店20-30 家），截至2018 年底公司超市门店数160 家（自有4 家，租赁156 家）。1Q2019 公司营收同比下滑-1.36%，营收端仍面临一定压力。

    2、非经营性因素带来短期波动。受益于出售华联精品带来的营业成本及销售费用节约，2018 年公司毛利率提升0.5ppt 至22.2%，销售费用率节约0.2ppt 至18.2%；同时，财务费用率同比提升0.1ppt，主因利息费用增加。此外，2018 营业外支出较2017 大幅降低2 亿元，主因处置亏损门店形成的毁损报废减少；而受去年同期高基数影响投资收益同比减少近3 亿元；且赔款增加等带动营业外收入增加0.25亿元。净利润率同比提升0.1ppt至0.7%。19Q1公司盈利能力有所改善，毛利率同比提升1.9ppt 至22.7%，净利率同比提升0.5ppt 至1.4%。

    3、关注超市主业的经营改善进展，但受低基数及非经营性因素等影响，预计利润端波动会较大。2019 公司将继续坚持区域领先策略，计划在优势地区加大店铺密度（2019 年计划新开门店10-20家，预计单店投资规模2000 万元）；同时在现有综合超市基础上加强创新，丰富社区零售功能，近期以2.08 亿元收购北京百好吉社区百货100%股权（经营3 家社区百货商店，2017 年营收/净利润分别为3.8 亿元/2079 万元），后续有望给公司业绩带来贡献。

    盈利预测

    鉴于CPI 温和上行有望带动公司业绩改善，上调2019/20e 盈利预测8.5%/8.1%至0.09/0.11 元。

    估值与建议

    当前股价对应19 年50 倍P/E，维持中性，但基于盈利预测调整，上调目标价7%到4.6 元，对应19 年50 倍P/E，有2%上涨空间。

    风险

    新店培育期延长；人工、租金成本持续上涨。