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华联综超(600361)机构评级研报股票分析报告

 
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华联综超(600361)业绩回顾:2018净利润同比+6.18% 非经营性因素带来短期波动

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-04-25  查股网机构评级研报

2018 年业绩符合预期

    华联综超公布2018 业绩:营业收入115.95 亿元,同比下降1.47%;归母净利润8339.87 万元,同比增长6.18%,对应每股盈利0.13 元,基本符合我们预期,非经营性因素带来短期波动。同时公布1Q19业绩,实现营收33.50 亿元,同比下降1.36%;归母净利润4832.90万元,同比增长58.88%,毛利率有所上升释放业绩弹性。

    发展趋势

    1、营收端仍面临压力。2018 年营收下滑1.47%,主因公司2017年出售全资子公司华联精品的影响,其中生活超市、高级超市营收同比分别+2%/-42%。分地区看,华南、东北地区营收有所增长,华东、华北地区有所下滑。2018 年公司新开/关闭门店6/2 家,门店扩展速度慢于年初制定计划(开店20-30 家),截至2018 年底公司超市门店数160 家(自有4 家,租赁156 家)。1Q2019 公司营收同比下滑-1.36%,营收端仍面临一定压力。

    2、非经营性因素带来短期波动。受益于出售华联精品带来的营业成本及销售费用节约,2018 年公司毛利率提升0.5ppt 至22.2%,销售费用率节约0.2ppt 至18.2%;同时,财务费用率同比提升0.1ppt,主因利息费用增加。此外,2018 营业外支出较2017 大幅降低2 亿元,主因处置亏损门店形成的毁损报废减少;而受去年同期高基数影响投资收益同比减少近3 亿元;且赔款增加等带动营业外收入增加0.25亿元。净利润率同比提升0.1ppt至0.7%。19Q1公司盈利能力有所改善,毛利率同比提升1.9ppt 至22.7%,净利率同比提升0.5ppt 至1.4%。

    3、关注超市主业的经营改善进展,但受低基数及非经营性因素等影响,预计利润端波动会较大。2019 公司将继续坚持区域领先策略,计划在优势地区加大店铺密度(2019 年计划新开门店10-20家,预计单店投资规模2000 万元);同时在现有综合超市基础上加强创新,丰富社区零售功能,近期以2.08 亿元收购北京百好吉社区百货100%股权(经营3 家社区百货商店,2017 年营收/净利润分别为3.8 亿元/2079 万元),后续有望给公司业绩带来贡献。

    盈利预测

    鉴于CPI 温和上行有望带动公司业绩改善,上调2019/20e 盈利预测8.5%/8.1%至0.09/0.11 元。

    估值与建议

    当前股价对应19 年50 倍P/E,维持中性,但基于盈利预测调整,上调目标价7%到4.6 元,对应19 年50 倍P/E,有2%上涨空间。

    风险

    新店培育期延长;人工、租金成本持续上涨。

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