上半年业绩扭亏为盈，符合预期

    　　华联综超公布2017H1 业绩：营业收入63.59 亿元，同比下降5.4%；归属母公司净利润6916 万元，同比增长198%（扣非后净利润676 万元，同比增长114%），对应每股盈利0.10 元，基本符合预期。公司预告1~3Q 仍实现正盈利（去年同期亏损1.48亿元）。

    　　1、营收增长依然承压。在行业竞争加剧、电商分流等不利因素下，公司对门店进行调整（关闭老门店6 家，新开门店6 家）叠加客流减少，导致营收增长仍面临较大压力，表现弱于行业水平（上半年全国50 家重点零售企业销售额同比增长2.8%），除华北、西北与华中地区表现相对较好外，其他地区收入均不同程度下滑。

    　　2、业绩扭亏为盈主因资产处置获得大额投资收益所致。受益于加强运营管理、调整商品结构等措施，上半年公司毛利率停止下滑；期间费用率同比增加0.2 个百分点，其中销售管理费用率同比下降0.2 个百分点，主因公司加强内部管控，财务费用率同比增加0.4 个百分点，主因利息收入减少，手续费增加。公司出售华联精品100%的股权获得投资收益3.04 亿元，带动公司业绩实现扭亏为盈（剔除该项投资收益，公司利润仍然亏损）。

    　　发展趋势

    　　公司商业主业经营压力仍较大，后续需继续跟踪盈利能力变化情况。根据公司年初计划，2017 年其将新开门店20 家，在公司老店盈利情况仍不稳定，以及租金、人工成本刚性上涨背景下，门店扩张将对短期业绩造成一定压力。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司盈利受非经常性损益影响较大， 我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年0.3 倍P/S。我们维持中性的评级和人民币6.60 元的目标价，较目前股价有11.86%上行空间。

    　　风险

    　　人工、租金成本持续上涨，新店培育期延长。