前三季度净利润亏损1.5 亿元，低于预期

    　　华联综超公布三季报业绩：1——3Q 营业收入97.6 亿元，同比下降4.5%；归属母公司净利润亏损1.5 亿元，同比下降320.6%（去年同期为盈利6725 万元），EPS 为亏损0.22 元，低于我们的预期。

    　　分季度来看，3Q/2Q/1Q 营收同比分别-9.3%/+2.2%/-5.3%。

    　　1、收入端面临较大压力。在消费终端整体低迷、行业竞争加剧、电商分流等不利因素下，公司面临较大的经营压力，且表现差于行业平均水平（全国百家重点零售企业前三季度销售额同比下降2.0%）。其中3Q 收入同比-9.3%，较上半年进一步下滑。

    　　2、盈利能力恶化导致业绩出现亏损。1——3Q 公司毛利率同比下降1.4 个百分点至21.5%，对业绩产业较大拖累；费用方面，期间费用率整体小幅下降0.19 个百分点至21.9%，略有改善，但仍处在历史高位；营业外收入同比下降90.1%至3853 万元，主因去年同期有自有房产处置收益。盈利能力受毛利率下滑及费用率高企等影响，1——3Q 净利率同比下降2.2 个百分点至-1.5%。

    　　发展趋势

    　　公司商业主业经营压力仍较大，盈利能力有待提升。按计划，公司2016 年全年新开门店20 家（平均投资额2000 万元），在行业增速放缓，以及租金、人工成本上涨背景下，门店扩张将对短期业绩造成较大压力。

    　　盈利预测

    　　考虑近两年频繁的子公司房产股权处置导致公司净利润大幅波动，我们暂维持2016/2017 年全年盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　维持中性。近几年公司新年开门店较多，叠加行业消费低迷与费用上升等不利因素，2016 年公司业绩压力仍较大。维持目标价6.6 元， 对应2016 年P/S 0.3 倍。

    　　风险

    　　人工、租金成本持续上涨，新店培育期延长。