前三季度净利润同比下降40.8%,符合预期

    华联综超发布前三季度业绩,公司实现营收102.16 亿元,同比下降0.9%;净利润6,724.74 万元,同比下降40.8%;扣非后净利润620.17万元,同比下降54.31%,符合我们的预期。分季度看,Q3/Q2/Q1营收同比分别-4.5%/-7.5%/+8.3%, 净利润同比分别+598.7%/-176.1%/+1541.9%,业绩大幅波动主因非流动资产处置损益及低基数所致。

    1、消费不景气压制营收,区域分化明显。前三季度消费行业依然低迷,1~9 月零售百强销售额同比仅增长0.4%,且增速自下半年以来有逐渐下滑趋势。公司作为全国性连锁商超,主业也面临较大压力,除华北、西北营收同比分别+17.4%/+8.9%以外,其他五个区域的收入均低个位数增长或下滑。

    2、零售主业毛利率下滑,费用管控亟待加强。前三季度公司整体毛利率同比提升2.3 个百分点至22.8%,但贡献主要源自非主营业务,连锁超市业务毛利率同比下降0.17 个百分点至12.2%。报告期内,公司新增门店21 家,由于门店租金及人工费用上涨相对刚性,公司费用率持续上升,前三季度期间费用率同比提升2.2 个百分点,其中销售费用率/管理费用率同比分别提升2.1/0.2 个百分点,财务费用率基本持平。四季度公司计划新增门店11 家,预计将继续给公司费用端带来较大压力。

    3、非经常性损益是公司净利润的主要来源。公司前三季度实现净利润6,724.74 万元,扣除非经常性损益后净利润为620.17 万元,处于盈亏边缘,各期净利增速受此影响也呈现较大的波动幅度。

    发展趋势

    1、商业主业经营压力仍较大,费用管控需要加强。公司今年新增门店预计较去年多13 家。在行业增速放缓,以及租金、人工成本上涨背景下,加速新店扩张将对短期业绩造成较大压力。

    2、线上线下互动或将成为发展新机遇。1)9 月29 日,国务院发布《关于推进线上线下互动加快商贸零售流通创新发展转型升级的意见》,获国家顶层支持,O2O 新一轮热潮或将来临。2)线下渠道是O2O 融合模式中不可或缺的一环,公司销售网点覆盖20 个省市,渠道优势明显。

    盈利预测调整

    维持盈利预测不变,2015/16 年EPS 分别为0.06/0.08 元。

    估值与建议

    维持中性。近几年公司新开门店较多,叠加行业消费低迷与费用上升等不利因素,故经营层面业绩压力仍较大。维持目标价7 元。

    风险

    人工、租金成本持续上涨,新店培育期延长,国企改革不及预期。