前3季度扣非净利润同比增长103%，符合预期

    华联综超公告1－9月实现营收103.1亿元，同比增长9.26%，归属净利润1.14亿元，同比增长185%（扣非后净利润同比增长103%），每股收益0.17元，符合我们预期。房产处置收益是公司实现业绩高成长的主要原因，公司商业经营层面仍有压力。

    2季度公司结算合肥子公司房产股权出售收益2.5亿元，导致公司营业外收入大幅增加，进而驱动公司前3季度净利润同比大增。单3季度看，受益于期间费用率的有效管控（同比下降0.97个百分点至18.77%），公司营业利润同比增长106%，但因期间无新增房产出售收益，营业外收入同比大幅减少（-86.9%），最终使得归属净利润同比下降90.7%。

    后续武汉项目股权出售收益将显著增厚公司未来业绩。股东大会此前已批准将合肥金寨路店物业和武汉中华路店物业转让给华联股份，目前合肥项目已转让并获得收益2.5亿元，未来若武汉项目转让将获得收益1.76亿元，但其因房产过户和股权转让办理等原因，能否在14年底结算还存不确定性。

    公司净现金高于当前市值，股价安全边际高。截至3季度末公司账上共有货币资金61.32亿元，扣除各类付息债务后，公司净现金为47.65亿元，高于当前41亿元的总市值。

    Q3公司收入同比增17.1%，增速较上半年有明显加快，我们认为主要是新开门店所致，公司同店增速预计低个位数增长。

    发展趋势

    商业经营压力仍较大，体现在较高期间费用率，未来需加强管控。

    预计14年公司新开门店在20家左右，在行业增速放缓，以及租金、人工成本上涨背景下，新店培育期延长将对业绩带来压力。

    盈利预测调整

    暂维持盈利预测。预计2014/15年EPS分别为0.24元/0.09元。

    估值与建议

    维持中性。近几年公司新开门店较多，叠加行业消费低迷与费用上升等不利因素，故经营层面业绩压力仍较大，但考虑到公司当前净现金高于市值，上调目标价27%至7元，对应14年29倍PE。

    风险

    人工、租金成本持续上涨，新店培育期延长，消费疲软。