上半年扣非净利润同比增长4%，好于预期

    华联综超公告上半年实现营收68亿元，同比增长5.61%，归属净利润1.13亿元，同比增长276.45%（扣非后净利润同比增长4%），每股收益0.17元，扣非业绩好于我们预期（原预计业绩下滑）。

    Q2结算合肥子公司房产股权出售收益2.5亿元，导致公司营业外收入大幅增加，使得上半年净利润同比大增，扣非后净利润同比增4%。公司此前已通过股东大会批准将合肥金寨路店物业和武汉中华路店物业转让给华联股份。上半年完成合肥项目转让，获得收益2.5亿元，下半年还将出售武汉项目，预计有营业外收入1.76亿元，将有效增厚2014年业绩。

    收入低个位数增长，主要由新开门店带动，预计同店增速1%－2%左右，其中Q2营收同比增长6.6%，较Q1的4.8%增速略有加快；费用管控不佳导致公司上半年营业利润大幅下滑，公司上半年新开9家门店使得销售管理费用快速增长，期间费用率同比提升0.93个百分点至20.46%，使得营业利润同比下滑63.68%，较Q1的下滑24.2%幅度有所加大。

    毛利率有所上升，期末货币资金大于市值。上半年公司毛利率同比提升0.42个百分点至21.1%；2014年6月底拥有货币资金58.5亿元，大于目前32.69亿元的市值。

    发展趋势

    预计14年公司新开门店在20家左右，在行业增速放缓，以及租金、人工成本上涨背景下，新店培育期延长将对业绩带来压力。

    商业主业经营压力仍较大，费用管控需要加强。

    盈利预测调整

    考虑公司下半年还将有房产项目结算，我们上调2014年盈利预测。预计2014/15年EPS分别为0.24元/0.09元，上调幅度234.1%/0%。

    估值与建议

    维持中性。近几年公司新开门店较多，叠加行业面临消费低迷与费用上升等不利因素，故经营层面业绩压力仍较大。公司当前净利率为1.66%，未来业绩弹性大，短期房产处置收益带来的业绩高增长有望驱动股价有所表现，小幅上调目标价10%至5.5元。

    风险

    人工、租金成本持续上涨，新店培育期延长，消费疲软。