2013 年业绩同比下降21.01%,低于预期

    华联综超2013 年实现营收127.5 亿元,同比增3.44%,归属净利润4056 万元,同比下降21.01%(扣非后业绩下降85.43%),EPS0.06 元,业绩下降幅度超我们及市场预期。其中四季度营收33.14亿元,同比增长5.71%,归属净利润64.5 万元,同比下降92.8%。销售增速放缓,以及毛利率下降、费用率上升是公司2013 年业绩下降主因,非经常性损益成为公司全年利润的主要来源。

    收入低个位数增长,主要由新开门店带动。13 年公司新开门店21 家,若扣除这一因素影响,预计同店增速在1-2%左右。

    毛利率同比有所下降,期间费用率上升。全年公司综合毛利率为20.79%,同比下降0.14 个百分点,商品结构调整及促销力度加大是重要原因;超市行业整体面临较大的租金、人工成本刚性上涨压力,公司13 年销售管理费用率同比增加0.01个百分点,财务费用因发行定向债务融资工具而增加,费用率同比增加0.29 个百分点。

    非经常性损益成为公司全年利润的主要来源。受毛利率、费用率持续不佳影响,公司经常性净利润为368 万元(Q3、Q4营业利润均为负数),但因公司收到诉讼赔偿和政府补贴等增加,全年非经常性损益为3688 万元,贡献全年利润的大头。

    期末货币资金大于市值。2013 年末公司账上拥有货币资金56.97 亿元(折合每股8.56 元),大于目前每股4.45 元股价。

    发展趋势

    2014 年需关注CPI,尤其是食品价格走势对公司同店的影响。预计14 年公司新开门店仍在20 家左右,在行业增速放缓,以及租金、人工成本上涨背景下,新店培育期延长将对业绩带来压力。

    盈利预测调整

    考虑到公司仍面临较高的费用压力,我们下调2014 年盈利预测至0.07 元,下调幅度约17.5%,业绩增速为18.5%。

    估值与建议

    维持审慎推荐,近些年公司新开门店较多,叠加行业面临收入放缓与费用上升等不利因素,故短期经营压力仍较大。当前股价对应2014 年PS 仅0.22 倍(位于行业底部),公司未来业绩弹性较大,但短期仍建议等待,目标价5 元。

    风险:人工、租金成本持续上涨,新店培育期延长,消费疲软。