事件:公司发布2013 年三季报,报告期内实现营业收入94.33 亿元,同比增长2.67 % ;利润总额4590 万元,同比下降29.66 % ;实现归属于母公司所有者的净利润3991万元,同比下降5.76 % ,扣非净利润669 万元,同比下降69.21%,摊薄每股收益0.06 元,每股经营性现金流0. 43元。业绩略低于我们的预期。

    点评:

    新店培育压力持续较大致业绩下滑。公司第三季度单季营业收入微增0.38% ,归属净利润同比下降4.02% ,EPS 贡献0.015元,扣除非经常性损益后的净利润为-1016万元(非经常性损益单季获得2016万元,主要来自政府补助及业主解约赔偿),去年同期为432 万元。虽然公司大力扩张门店,但是由于整体需求疲弱以及竞争加剧的原因,整体销售增长较小,而同时新店培育期延长造成公司现阶段压力加大,我们预计四季度开店压力或将持续。公司第三季度毛利率为19.65%,比去年同期略下降0.04 个百分点,销售、管理和财务费用率均上升,分别同比增长0.21 、0.07 、0.78 个百分点。

    成立新加坡子公司,加强进口商品自营。公司同时公告,出资1000万新加坡元在新加坡设立一家全资子公司,用于商品采购和进出口贸易,我们认为这将提升公司进口商品的自营比例,有利于提升公司毛利率水平。

    盈利预测:我们看好公司的逻辑依然是:公司新老门店比在2011年达到峰值33% ,2012年起比值将逐步回落,预计净利润率将有所回升。由于公司业绩改善慢于我们之前的预期,我们略下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS 为0. 08 元/0.1 1 元/0.1 8 元(之前的预测为0.10 元/0.15 元/0.19 元),对应2013年10月29 日收盘价的市盈率分别为56倍、41倍、25 倍。综合考虑公司业绩提振延后,但 PS(TTM ,0.24)、PB(0.99)处于行业较低水平等多方面因素,略下调六个月目标价至5.5 元,下调至“增持”评级。

    风险因素:我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入,自有品牌产品投放效果不理想,公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。