业绩符合预期

    华联综超2013 年前3 季度实现营收 94.33 亿元,同比增 2.67% ,归属净利润3991 万元,同比下降 5.76%(扣非后业绩下降 69.21%),EPS 0.06 元,总业绩个位数下滑符合我们预期。其中三季度营收29.95 亿元, 同比增长0.38% ,归属净利润1000 万元, 同比下降4.02% 。销售放缓,以及毛利率、费用率持续恶化是公司 1-9 月业绩下滑主因,营业外利润成为公司Q3利润的主要来源。

    收入低个位数增长,Q3增速更弱。3 季度公司营收增速仅 0.38% ,较上半年的 3.77% 增速进一步放缓,我们预计同店增速不佳以及公司放缓开店步伐是重要原因。

    毛利率同比有所下降,期间费用率有所上升。公司3 季度毛利率与去年同期基本持平,但 19.65%的毛利率相比上半年的 20.68%,仍有较大幅度下降,非食品品类毛利率大幅下降是主因。3 季度销售管理费用率同比增加 0.29 个百分点,财务费用亦因发行定向债务融资工具而增加,公司 3 季度期间费用率增加 1.08 个百分点。

    营业外利润成为公司Q3利润的主要来源。受毛利率、费用率持续恶化影响,公司 Q3营业利润为-859 万元,但因 3 季度公司收到业主解约赔偿款和政府补助,营业外净收入约 2012 万元,从而使得公司 Q3实现归属净利润约 1000 万元。

    期末货币资金大于市值。3 季度末公司账上拥有货币资金 58.9 亿元(折合每股 8.85 元),大于目前每股 4.51 元股价。

    发展趋势

    下半年需关注CPI,尤其是食品价格走势对公司同店的影响。

    预计全年公司新开门店在20 家左右,在行业增速放缓,以及租金、人工成本上涨背景下,新店培育期的延长将对业绩带来压力。

    盈利预测调整

    考虑到公司仍面临较高的费用压力,我们下调2013/14 年盈利预测至 0.08、0.9元,下调幅度分别为-6% 和-6% ,业绩增速 2.3%、10.9% 。

    估值与建议

    持审慎推荐,公司新开门店较多,行业面临收入放缓与费用上升等不利因素,故短期经营压力仍较大。当前股价对应2013/14 年市盈率分别为 57.2/51.5 倍,估值不低,但 2013 年PS仅0.24 倍,公司未来业绩弹性较大,但短期仍建议等待。

    风险:人工、租金成本持续上涨,新店培育期延长,消费不景气。