业绩小幅高于预期

    华联综超 2013 年上半年实现营收 64.38亿元,同比增长 3.77% ,实现净利润2992万元,同比减少 6.33% (扣非后同比减少 3.22% ),每股EPS0.04元,小幅好于我们与市场的预期(双位数下降)。新开门店开办费一次性计入当期损益,以及门店培育期延长是公司业绩同比下滑主因,略好于预期因Q2经营情况好于 Q1,净利率同比提升所致。

    收入低个位数增长,2 季度收入增速环比1 季度有所改善。新开门店是公司上半年收入增长主因,同店增速预计略下降,2 季度收入增速 6.09% ,略好于1 季度的 1.88% 。上半年食品品类表现较好,收入同比增长 5.32% ,非食品品类收入与去年同期基本持平(同比增长 0.22% )。

    毛利率同比有所下降,非食品品类毛利率大幅下降是主因。上半年公司毛利率为20.68%,同比下降 0.35 个百分点,主因系上半年非食品品类毛利率大幅下降4.04 个百分点,商品结构调整及促销力度加大是重要原因。2季度毛利率环比 1 季度亦有所改善(Q2毛利率 21.43%,Q1毛利率20.05%)。

    销售管理费用有所控制,财务费用略有增长。上半年公司新开 9 家门店,在行业面临租金、人工成本刚性上涨的背景下,公司销售费用率同比下降0.45 个百分点,管理费用率同比下降 0.07 个百分点。财务费用因公司融资规模增加影响,同比增长 27.28%。

    资产负债率虽然较高,但偿债风险不大。期末公司资产负债率为 70.77%,其中应付账款 29.9 亿元,银行借款 17 亿元,公司账上有货币资金 53.8 亿元(折合每股 8.08 元),上半年经营现金流 2.26 亿元,短期偿债风险不大。

    发展趋势

    下半年需关注CPI,尤其是食品价格的走势对公司同店增速的影响。

    预计全年公司新开门店在20 家左右,在行业增速放缓,以及租金、人工成本刚性上涨的背景下,公司新店培育期的延长将对业绩带来一定压力,需持续跟踪。

    盈利预测调整

    维持盈利预测,预计 2013/14 年EPS 0.09 、0.11 元,同比增长 18.9% 、19.9% 。

    估值与建议

    维持审慎推荐,公司新开门店较多,且行业整体面临收入放缓与费用上升等不利因素,故短期业绩难以显著改善。从 PE角度看,公司当前股价对应2013/2014 年市盈率分别为 45.5/37.9 倍,估值不低,但 2013 年PS与PB分别仅为0.21 倍,0.9倍,未来公司业绩弹性较大,但短期仍建议等待。