公司4月27日发布2012年报及2013年一季报。2012年实现营业收入123.23亿元，同比增长7.63%；利润总额7563万元，同比下降1.43%；归属净利润5135万元，同比下降10.82%；扣非净利润2528万元，同比下降51.41%。摊薄EPS为0.077元；净资产收益率1.70%。报告期每股经营性现金流1.44元，与每股收益的比率为18.7倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末66581万总股本为基数，每10股派现0.7元（含税）。

    2013年一季度实现营业收入34.80亿元，同比增长1.88%；利润总额1452万元，同比下降47.68%；归属净利润1203万元，同比下降45.97%；扣非净利润614万元，同比下降68.75%；摊薄EPS为0.018元。每股经营活动产生的现金流净额为0.22元。公司同时公告：（1）拟与华联集团、华联股份分别以现金形式向华联鑫创益进行增资，将其注册资本由目前3000万元增至20000万元，华联集团、华联股份、公司将分别持股34%、33%和33%。华联鑫创益公司是华联集团下属专门从事发行、销售商业预付卡的公司，增资资金主要用于全国网络建设，有利于提高售卡规模。

    （2）拟将武汉中华路店和合肥金寨路店的自有物业以总价5.26亿元出售给华联股份，用以经营购物中心，合计房屋所有权面积3.48万平米及土地使用权面积2.35万平米。公司拟承租其中部分面积，继续经营超市业务，预计转让总收益4.16亿元，合扣税后EPS约0.47元。该交易尚需通过股东大会通过和证监会核准。

    （3）设立33家分公司，经营商业项目。其中北京4家、山西1家、辽宁2家、安徽3家、四川1家、江苏5家、贵州1家、广西8家、宁夏1家、甘肃1家、青海2家、天津2家、山东1家、广东1家。

    （4）拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行非金融企业债务融资工具，注册额度不超20亿元，期限不超5年，用以偿还银行贷款或补充项目及营运资金；向金融机构申请20亿元融资额度，期限一年。

    简评和投资建议。公司2012年收入123.23亿元，同比增长7.63%，主要来自外延增量（2011-12年各开30和29家）。其中，除一季度收入增速超10%外，其他三个季度均为5-7%之间。因低毛利率的食品业务增长较快，且非食品业务毛利率减少，主营毛利率减少0.18个百分点至11.28%；其他业务增长约15%且毛利率增加，带动综合毛利率增加0.46个百分点。因收入个位数增长及展店加快，销售管理费用率增加0.31个百分点，而因利息支出增加，财务费用增加2581万元至1.02亿元，整体期间费用率增加0.48个百分点至19.86%，处于行业较高水平。毛利率及费用率的不利变动致归属净利润同比下降10.82%。我们测算，经营性利润总额（扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支）同比下降11%。其中二、四季度降幅较大，各降101和111%，三季度在低基础上增47%，一季度降17%。

    2013年一季度收入略增1.88%，较2012年各季度进一步放缓，主要由于老店增速下降和新店收入未能有效释放；加之毛利率减少0.5个百分点，抵消了期间费用率的改善（0.08个百分点），归属净利润下降45.97%。

    调整盈利预测。预计公司2013-15年EPS分别为0.07、0.08和0.09元（13年的业绩预测暂不包括转让武汉和合肥两个自有物业的一次性收益；此外值得注意的是，影响公司业绩的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公司目前4.37元的股价对应其2013-15年PE分别为62、58和51倍，在公司较大的销售规模未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，建议从PS估值角度看公司价值，公司目前29亿市值对应13年动态PS为0.22倍；从中长期的角度，我们给予目标价5元（对应2013年约0.25倍PS）和“增持”评级。

    风险和不确定性：开店速度和区域的不确定性；市场预期情绪对股价波动的影响；一次性收益的影响等。