2012年业绩符合预期，2013 年1 季度低于预期

    华联综超 2012 年实现营业收入 123.23 亿元，同比增长 7.6%；受财务费用、资产减值损失增加影响，营业利润 6600 万元，同比下滑6.6%；归属于母公司净利润 5100 万元，同比下滑 10.8%（4季度由于低基数增长 513.3%），对应每股收益 0.08 元，符合预期。公司公告每 10 股派发现金红利 0.7元（含税）。2013 年1 季度收入同比增长 1.9%，净利润同比下滑 46% ，有高基数效应，低于预期。

    收入增速持续放缓，符合我们对于行业趋势判断。去年以来终端消费持续低迷，公司 2012 年4 季度与 2013年1 季度收入增速分别为 5.3%与1.9%（2012年前3 个季度分别为 11.9% 、6.9%、6.2%），呈现明显放缓趋势。2012 年食品表现相对较好，收入同比增长 12.7% ；但非食品收入同比下滑 7.6%。

    2012 年毛利率提升，但今年 1 季度有所下降（0.5个百分点）。2012 年公司毛利率同比提升 0.5个百分点至 20.9% ，其中食品毛利率提升 0.29 个百分点，非食品毛利率下降 0.76 个百分点。今年1 季度估计由于营销活动略有加大，毛利率有所回落。

    销售管理费用控制正常，但财务费用增长明显。2012 年全年销售管理费用合计增长 9.4%，在全行业人工与租金成本持续上升、公司新开店较多的情况下略快于收入。今年 1 季度销售费用率下降 0.2个百分点，管理费用率持平。受发行短融利息支出增加影响（2011 年12 月发行5 亿元 1 年期短融），2012年财务费用同比增长 34% 。

    公司2012 年新店29 家（符合我们30 家左右预期）。2012 年末，公司门店约 150 家左右，分布在全国 23 个省、市、自治区。

    2013 年1 季度末公司货币资金 54.5 亿元（合每股 8.2元），银行借款16.7 亿元，应付债券 6.9亿元，资产负债率 71.6% 。

    发展趋势

    今年以来 CPI 仍处于低位（1 季度2.4%，食品类3.8%），通胀尤其是食品价格低位将继续影响超市公司同店销售表现。

    盈利预测与估值建议

    下调盈利预测 6%，预计 2013/14 年每股收益 0.09/0.11元。 维持审慎推荐。公司近两年新店较多，在行业整体收入放缓与费用上升的背景下，短期业绩改善压力较大。目前股价对应 2013/14年市盈率47.7/39.8 倍，估值不低。但是 2013 年市销率仅0.22倍，需要跟踪其改善趋势，短期仍可等待。