公司10月30日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入91.88亿元，同比增长8.46%，利润总额6525万元，同比下降9.15%，归属净利润4236万元，同比下降24.51%。其中，三季度实现营业收入29.84亿元，同比增长6.16%，利润总额2168万元，同比增长79.39%，归属净利润1041万元，同比下降1.85%。

   

    　　公司前三季度实现摊薄每股收益0.064元(其中三季度0.016元)，净资产收益率1.39%，每股经营性现金流0.58元。

   

    　　简评和投资建议。公司三季度收入增长6.16%，与二季度基本一致，预计仍主要来自新开门店及次新门店的外延增量;毛利率下降0.82个百分点，可能主要由于新店占比增加、竞争加剧以及业态结构占比变化等因素;三季度销售管理费用率同比下降0.76个百分点至18.12%，财务费用减少445万元;此外，资产减值损失减少576万元，非经常性净收益增加80万元;营业利润同比增长108%，若扣除资产减值损失和非经常性净收益影响，则营业利润同比增长47%，主要来自于期间费用率的降低。

   

    　　公司三季度由于递延所得税影响导致有效所得税率同比大幅增加31个百分点至52.32%，从而导致在利润总额增长79%的情况下，净利润仅增长8.61%;此外，由于部分子公司利润增加使得少数股东损失减少，最终，归属净利润同比下降1.85%。

   

    　　维持对公司的判断。我们认为，公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下，费用压力的增加快于收入释放，同时老门店同店增长也未显示出明显的提升;而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。

   

    　　维持盈利预测。预计公司2012-13年EPS分别为0.08和0.1元(值得注意的是，影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性)，公司目前4.94元的股价对应其2012-13年PE分别为60.6和51.8倍，在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前，我们建议从PS估值角度看公司价值，公司目前33亿市值对应12年动态PS为0.26倍;从中长期的角度，我们给予目标价6.66元(对应2012年0.35倍PS)和“增持”评级。

   

    　　风险和不确定性：业绩恢复程度及速度的不确定性;市场预期情绪对股价波动的影响等。