收入增速略有放缓，毛利率有所下降。受行业淡季及 CPI下行影响，3季度公司收入增速从 2季度的 6.9%放缓至 6.2%。

    3季度毛利率下降 0.8个百分点， 主要受期内新店开业以及促销影响，导致前 3季度毛利率提升幅度收窄至 0.1个百分点。

    费用增长较快，带来一定业绩压力。受期内新开门店较多影响，公司前 3季度销售管理费用同比增长 9.7%，依旧快于收入增速，其中销售费用同比增长 9.1%，管理费用同比增长15.0%。前 3季度营业利润同比下降 16.6%至 5600万元。

    继续保持高速外延扩张。期内公司新开门店 20家（3季度新开 7 家） ，其中高级超市 10 家，便捷超市 3 家，生活超市 7家，新增面积 9.6万平米。2011年至今新开门店已达 50家。

    发展趋势

    9月份 CPI同比上涨 1.9%（食品价格上涨 2.5%） ，创下 2010年以来的次低增速（今年 7月+1.8%） ，通胀尤其是食品价格增速的回落将影响超市公司同店销售表现。

    预计公司今年新开门店仍在 30家左右， 在行业增速下滑及租金和人工等费用上升的背景下，新店减亏和盈利表现慢于预期仍将带来一定业绩压力，需持续跟踪。

    估值与建议

    维持盈利预测，预计 2012-13 年净利润同比变化幅度为-9.1%和72.7%（低基数） ，对应每股收益 0.08元和 1.14元。 维持审慎推荐。整体来看，过去几年开店较快是公司业绩低谷，目前新店数量仍维持高位（2011 年至今新开门店占整体的 35%左右） ，今年业绩仍将承受一定压力；明年起随着新店逐步减亏业绩有望有所恢复，但利润改善幅度仍待观察。目前 2012-13年市盈率 63 倍和 36 倍，短期估值较高，但 2012 年市销率仅 0.26倍，且中长期盈利存在改善空间，可持续跟踪。