次新店占比高，长期推荐评级

    根据我们测算，公司目前平均坪效大约为 9500 元左右，贡献利润的门店大概占 60%，绝大部分利润来自于 08年及之前的老店。而 2010年及以后的近40%的店还处于微利或培育期阶段。由于较大比例的店还处于培育期，而开店速度较快导致的摊销、人工成本等费用的增速高于收入增速，导致利润同比下滑。预计 CPI 触底回升后公司收入增速会有所改善，但幅度有限，且费用开支弹性较低，费用可能继续保持高增长态势。我们认为公司门店基数较高，且在西南、西北地区有较高的收入占比，2012 年上半年该 2地区总占比达到 30%，是除了华北地区外收入占比较高的地区，且比重呈逐年上升态势。西南、西北地区竞争相对缓和，发展空间较大。预计该公司 2012至 2014年营业收入分别为 125.89 亿、142.66 亿和 167.85 亿，分别同比增长 9.9%、13.3%和 17.7%。净利润分别为 5864 万、6973 万和 9466 万元，分别同比增长 2.7%、18.9%、35.8%。对应 EPS分别为 0.089、0.106和 0.143元。我们看好公司次新店的业绩释放和成长空间,给予推荐评级。

    风险提示：扩张快短期业绩承压，新店培育期长于预期。