简评及投资建议。

    1. 上半年收入同比增长9.60%，其中一、二季度分别增长11.88%和6.93%，主要来自外延增量。 公司2012上半年新开门店13家，延续2011年以来的较快展店速度。分品类（参见表1），食品收入41.01亿元，同比增长14.39%，是拉动公司收入增长的主要因素；非食品收入14.39亿元，同比下降4.86%；分地区（参见表2），除西北地区收入有19.4%的良好增长外，其他地区均仅个位数增长，其中华东、华中和华南地区均仅增长5%或以下，体现中东部地区受宏观经济影响相对较大。

    2. 综合毛利率同比增加0.48个百分点，主要是由于其他业务收入占比提升。主营毛利率同比减少0.22个百分点，可能与较多新店处于培育期有关；其中食品业务毛利率提升0.71个百分点，则主要受益于优化商品结构及扩大全国联采比例。

    3. 期间费用率增加0.87个百分点至19.86%，主要来自新店费用（参见表3）。销售费用率增加0.55个百分点至16.81%，管理费用率增加0.14个百分点至2.25%，主要由于展店速度加快引致较多人工及折旧摊销费用，而租金费用涨幅较小。因利息支出增加，财务费用增加1457万元。

    4. 费用率增加导致营业利润同比下降37.94%，而营业外收入增加685万元（政府补贴），最终上半年归属净利润同比下降29.80%，其中一、二季度分别下降15.79%和49.24%。我们测算，上半年经营性利润总额同比下降45%。

    维持对公司的判断。我们认为，公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下，费用压力的增加快于收入释放，同时老门店同店增长也未显示出明显的提升；而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。