2012 上半年业绩低于预期：

    华联综超2012 年上半年实现营业收入62 亿元，同比增长9.6%，净利润3200 万元，每股收益0.05 元，同比下降29.8%，低于我们下降20%-25%的预期，主要来自费用上涨和新店压力。2 季度单季销售收入和利润变化幅度分别为+6.9%和-49.2%。短期来看，超市行业同店增速较慢，费用压力大，盈利存在一定压力。

    收入增速略有放缓，毛利率有所提升。受经济和消费增长疲软以及CPI 下行影响，2 季度公司收入仅同比增长6.9%，较1 季度有所放缓。期内公司扩大全国联采商品比例，加大自有品牌开发和商品基地建设，减少中间环节，使得毛利率较去年同期提升0.5 个百分点。

    期间费用增长较快，压制业绩表现。受较多新店开业影响，公司销售管理费用同比增长13.7%，快于收入增速，其中人工成本上涨25.9%，折旧摊销同比增长33.6%。营业利润同比下降38%至3600 万元。

    外延扩张仍保持较快步伐，中西部门店表现较好。上半年公司新开门店13 家，新增营业面积5.6 万平米，其中高级超市7 家，便捷超市2 家， 生活超市4 家。中西部地区门店获得较快收入增长，其中：西北地区增长19.4%，华北地区增长9.08%，西南地区增长8.35%，东北地区增长8.0%。

    发展趋势：

    7 月份CPI 涨幅仅为1.8%（食品价格上涨2.4%），创两年半新低，通胀尤其是食品价格增速的回落将影响超市公司同店销售表现。同时受季节和天气影响，7 月百强食品品类同比仅增长12.9%（2 季度增长18.6%），目前来看三季度销售增速可能仍会有所下滑。

    预计公司全年新开门店仍在30 家左右，在行业增速下滑的背景下新店业绩仍存在一定压力。从上半年公布的情况来看，单店亏损估计在150 万左右。

    估值与建议：

    2010 年以来公司开店明显加速，但在行业增速下行及费用上升压力下，新店减亏和盈利表现慢于预期。分别下调2012-13 盈利预测6%和7%，净利润增速为8.1%和45.2%。

    今年公司业绩表现仍将承受压力，明年随着新店逐步减亏业绩有望有所恢复，但利润改善幅度仍需要观察。目前市盈率较高（2012-2013 年57 倍和39 倍），但市销率0.28 倍，可持续跟踪。