公司2012年4月28日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入34.15亿元，同比增长11.88%，利润总额2774万元，同比下降21.71%，归属于上市公司的净利润2227万元，同比下降15.79%。实现摊薄每股收益0.033元，每股经营性现金流为0.13元。

    简评和投资建议。公司一季度收入11.88%的增速较2011年各季度略有提升，主要由外延扩张贡献（11年新开30家门店）；受益于较高端门店数量增加以及自营自采比例提升，一季度综合毛利率持续提升，同比增加0.83个百分点至20.54%；一季度销售管理费用率增加0.76个百分点至18.06%，其中销售费用率增加0.87个百分点，管理费用率下降0.11个百分点，财务费用因贷款增加而提高1036万元；因到期应收款项增加，资产减值损益增加470多万元，导致一季度营业利润同比下降23.23%。此外，营业外收入（罚款收入）抵消了营业外支出（固定资产报废及罚款支出）的增加，有效税率减少7.45个百分点 ，最终一季度归属净利润同比下降15.79%。一季度持续较弱的经营形式仍主要由于老店新店收入均未能有效提升背景下，加速开店带来的费用压力持续加大导致业绩无法释放。

    维持对公司的判断。我们认为，公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下，费用压力的增加快于收入释放，同时老门店的同店增长也未显示出明显的提升；而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。

    维持公司2012-13年EPS分别为0.10和0.13元的盈利预测（值得注意的是，影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公司目前6.42元的股价对应其2012-13年PE分别为63.0和48.1倍，在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，公司PE估值水平仍旧较高；从PS角度看，公司目前43亿市值对应12年动态PS为0.33倍；从中长期的角度，我们仍维持目标价7.78元（对应2012年0.4倍PS）和"增持"评级。