简评和投资建议。从季度拆分数据看，公司各季度收入增速维持在 10% 以上，我们认为这主要来自开店带来的外延增量，而同店增速仍较低；受益于公司业态结构调整及自采自营比重增加，四季度毛利率同比提升 2.98 个百分点至 20.28%；

    期间费用率增加 1.34 个百分点至 19.90%，其中销售和管理费用率分别增加 0.39 和1.18 个百分点（仍主要来自新店费用增量），财务费用因募资增加而减少425 万元；公司四季度营业利润为 304 万元，较去年同期增加 870 万元，若剔除2010年因处置沈阳世纪信达商业管理有限公司股权产生 2800万转让收益，则增加 3670万元。

    此外，公司四季度营业外净收支增加 300 万元（主要来自政府补贴）以及有效税率的较大变动，最终四季度实现归属净利润147 万元，较去年同期增加 722 万元。我们测算，201 1 年全年公司扣非后利润总额同比增长77%，而四季度扣非后利润总额为-1055 万元，较2010年同期的-4862 万元增加3807万元；公司全年净利润率仍在0.5%的较低水平。

    维持对公司的判断。我们认为，公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下，费用压力的增加快于收入释放，同时老门店的同店增长也未显示出明显的提升；而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。

    根据公司最新经营情况，我们调整预测其2012-13 年EPS 分别为0.10 和0.13 元（值得注意的是，影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公司目前6.41 元的股价对应其2012-13 年PE分别为62.9 和48.1 倍，在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，公司PE估值水平仍旧较高；从PS角度看，公司目前43亿市值对应12年动态PS为0.33 倍；

    从中长期的角度，我们仍维持 “增持”评级，目标价7.78 元（对应2012年0.4 倍PS）。

    风险和不确定性：业绩恢复程度及速度的不确定性；市场预期情绪对股价波动的影响等。