2011年业绩符合预期：

    华联综超 2011 年实现营业收入 114.5亿元，同比增长 10.7% ；净利润5758 万元，每股收益 0.09 元，同比增长 4.6%，符合我们的预期（净利润 6000 万元左右）。其中，4 季度单季收入增长 10% ，净利润仅盈利 147 万元，主要来自行业下行压力、费用上升以及新店扩张。每 10 股分红 0.8元（含税）。

    收入增长不快，毛利率提升较显著。2011 年公司营业收入同比增长10.7% ，估计同店增长在 5-6%，相对同业并不算快。

    去年以来公司对门店毛利率考核有所加强，2011 年提升 1.5个百分点至 20.5% ，拉动毛利额同比增长 19.4% 。

    外延扩张提速，费用增长仍有较大压力。

    2011 年公司新开门店 30 家（2010 年全年仅新开 17 家），其中高级超市 6 家、生活超市 18 家、食品超市 4 家，便捷超市2 家，新增面积 16.3 万平米。新店培育期亏损带来短期业绩压力。

    1) 公司营业和管理费用同比增长达到 19.8% ，快于收入增速，主要受期内较多新店开业影响，相关费用增加所致。

    2) 报告期公司投资收益从去年的 4571 万元下降至今年的 2577万元，主要是去年同期出售世纪信达 100%股权获得约2800万的投资收益，从而影响了利润增速。

    发展趋势：

    整体来看2010-2011 年是公司业绩的低谷，今年起会有所提升，但是新店数量仍保持高位，因此利润改善幅度可能仍需要观察。考虑到行业增速以及公司新店压力，将评级下调至审慎推荐。

    公司1 季度新开门店 9 家，其中高级超市 4 家，生活超市 3家，便捷超市 2 家，新增面积约 4 万平米；收入有望达到双位数增长，但受高基数和新店影响，业绩可能会有所下降。

    估计全年公司新开门店仍有望达到 30 家或以上，因此在行业增速下滑的背景下新店业绩仍存在一定压力。往下半年和明年看，随着新店的减亏和成熟，业绩有望逐步回升，但短期幅度仍有待观察。

    估值与建议：2012-2013 年净利润增速为 23% 和51%（下调4%），市盈率60 倍和40倍。目前公司市值 43 亿元，在超市公司中处于最低之列，但 2012 年销售有望达到 130 亿元，市销率 0.3倍，可关注。