稳中求进，看好零售业。根据信达研发中心宏观组预测2012年CPI3, 4%、GDP8.4%，2012年社会消费品零售总额增速约17%，维持零售行业“看好”的投资评级。

    公司经营战略日渐清晰：高超为重点，综超渠道下沉。高超将凭借购物中心业态得到快速扩张；综超在8大重点区域渠道下沉；尝试便捷店发展。

    新老门店比峰值已过，收入增长与毛利提高将推动利润率快速回升。新老门店比于201 1年达到峰值，随后出现回落，净利润率与新老门店比呈反向变动，预计利润率将逐步恢复至行业平均水平，公司有望于2012年开始进入高门店扩张与利润率回升并行的高速发展阶段。

    盈利预测及假设：我们预计公司2011-2013年营业收入分别117亿元、139亿元及1 68亿元，对应每股收益分别为0. 11元、0.18元及0.29元。

    估值与投资评级：绝对估值法( DCF)基于WACC=13. 66%，TV=1, 5%的假设下，合理价值约为10. 18元／股；因2011-2012年利润处于低谷，导致PE相对较高； PEG (0. 89)、PS (0. 37)、PB (1,3)处于行业较低水平。我们综合上述估值及假设，得出华联综超合理价值区间在7. 15～10. 18元／股，以区间中值8.67元计，隐含201 2、201 3年市盈率分别为48、30倍，从中长期价值投资角度，上调评级至“买入”。

    风险因素：我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入，自有品牌产品投放效果不理想，公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。