公司业绩基本情况：2011 年1-9 月，公司实现营业收入84.71亿元，同比增长11.01%；营业利0.67 亿元，同比下降16.78%；归属母公司净利润0.56 亿元，同比下降7.73%；基本每股收益为0.10 元。公司业绩表现低于我们的预期。

    业绩下滑，费用高企拉低业绩：公司2011 年第三季度业绩表现良好，归属母公司净利润同比大幅提高57.3%至675 万元，系第三季度公司营业收入增加所带来的综合毛利额的增幅超过成本费用增长所致，但前三季度1-9 月的业绩同比有明显下降，营业利润同比下降16.78%至6708 万元，归属母公司净利润同比下降7.73%至5611 万元，主要原因系公司期间费用持续高居不下，前三季度的期间费用同比增长近20%，相当于同期收入增长的2 倍，新店密集开业并处于培育期是造成费用上涨过快的重要原因，费用管控和新店进入盈利阶段将是公司今后业绩释放的重要动力。

    费用控制需加强，盈利能力较低: 公司前三季度综合毛利率为20.54%，与行业基本持平，但受到较高期间费用率的影响（19.20%，明显高于行业13%均值）净利润率只有0.65%，低于行业2.5%的均值。公司净资产收益率也只有3%左右，远低于行业均值的10%，公司盈利能力较低，未来需要加强费用控制，业绩释放不仅来源于新店盈利，同时也收到原有门店的影响。

    公司初现资金流压力：公司已采取诸多措施确保新店加快进入盈利阶段：1）采取召开专题会、总部和大区提供支援等措施，解决经营中的各种问题；2）通过改变简单的降价促销策略、提高商品自营性比例等方式，提高毛利水平；3）进一步控制经营和开店成本，确保新店质量， 加强生鲜商品的经营管理，提高自营、自采、自制比例，通过差异化经营，提高来客，提高商品管理和卖场管理力度4）继续做好拟开门店的筹建工作，通过进一步规范新店的开店流程、降低成本。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2012 年可分别实现每股收益0.18 元和0.37 元，按10 月24 日的收盘价6.80 元计算，对应的动态市盈率分别为38 倍和18 倍。对比商业板块2011年整体24 倍的预测市盈率，目前公司估值高于板块预期，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示: 期间费用率的持续高企。