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华联综超(600361)机构评级研报股票分析报告

 
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华联综超(600361)季报点评:三季度净利润同比增长57% 加速展店后业绩能否有效释放未来值得关注

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2011-10-25  查股网机构评级研报

公司1-9月营业收入同比增长11.01%,前三季度增速较为平稳,在去年基数不断提升的基础上基本保持了各季度10%以上的销售增速。1-9月公司综合毛利率同比增加0.95个百分点,且三个季度毛利率均有所提升,我们认为,毛利率增加主要是由于(1)公司不断提高自营、自采和自制比例,加强差异化经营管理;(2)公司所开门店的不同业态占比变化。

    费用方面,公司前三季度销售管理费用率同比增加1.36个百分点,其中销售和管理费用率分别增加1.33和0.03个百分点;费用率的增加主要是公司新开门店较多而增加开办费、水电费及人力成本所致。另外,财务费用增加近250万元。

    尽管毛利率有所提升且投资收益增加,但受制于收入增长缓慢、费用率攀升及资产减值损失增加,公司前三季度和第三季度营业利润分别同比下降16.78%和25.11%。

    此外,由于去年三季度出售大兴工程及设备而确认营业外支出,使得公司前三季度营业外净收入同比增加811万元,最终公司归属于母公司净利润同比减少-7.73%;从单季度看,公司前三季度净利润增速波动较大,归属母公司净利润增速分别为2.76%、-32.74%和57.30%。而若扣除非经营性因素(资产减值损失、投资收益、营业外收支),公司前三季度利润总额同比减少26%,而三季度则实现35%的较好增长。

    我们认为,公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下,费用压力的增加快于收入释放,同时老门店的同店增长也未显示出明显的提升;而从长期企业发展的角度看,公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现,从而最终反映到利润率和增长速度上来,则是更值得我们所关注的问题。

    我们维持对公司2011-13年的盈利预测,即EPS分别为0.12、0.18和0.32元(值得注意的是,影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多,如开店的速度和区域、费用的处理等,公司未来的业绩存在较大的不确定性),公司目前6.80元的股价对应其2011-13年PE分别为58.9、37.7和21.5倍,在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前,公司PE估值水平仍旧较高;但从PS角度看,公司目前45亿市值对应11年动态PS仅0.38倍,在零售类个股和超市类个股中处于低位,我们从中长期的角度,仍维持公司的"增持"评级以及11.20元的目标价(对应2011年0.6倍PS)。

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